摘要：當前玉米市場(chǎng)的短期矛盾：10月前政策牌是否足夠，拍賣(mài)熱度能否降溫，疊加新作天氣炒作。新作長(cháng)期矛盾：需求恢復、缺口是明牌，進(jìn)口補缺口為主，國內小麥稻谷替代為輔，長(cháng)期走勢維持看漲。筆者認為進(jìn)口玉米到國儲是“三贏(yíng)”的：進(jìn)口利潤+執行中美貿易協(xié)議+彌補國內長(cháng)期玉米缺口。短期我們認為期現價(jià)格存在回調的壓力，一方面當前下游深加工虧損被動(dòng)補庫，開(kāi)機率低位、下游需求未見(jiàn)好轉，而且飼料需求7-9月份是一個(gè)逐步恢復的過(guò)程，另一方面，后期陳糧“堰塞湖”出庫的供給壓力增加，拍賣(mài)溢價(jià)有望繼續回調。9月合約前高2149是階段性高點(diǎn)，2060-2150區間走勢，回調做多。1月合約2100以下布局多單。

當前玉米市場(chǎng)的短期矛盾：10月前政策牌是否足夠，拍賣(mài)熱度能否降溫，疊加新作天氣炒作。新作長(cháng)期矛盾：需求恢復、缺口是明牌，進(jìn)口補缺口為主，國內小麥稻谷替代為輔，長(cháng)期走勢維持看漲。策略建議：9月2060-2150區間走勢，回調做多；1月2100以下布局多單。核心因素：拍賣(mài)溢價(jià)、新作天氣，預期偏差：進(jìn)口沖擊。本報告重點(diǎn)闡述進(jìn)口，尤其是中美第一階段協(xié)議能否執行的問(wèn)題。

首先，從各個(gè)農產(chǎn)品的進(jìn)口依存度來(lái)看，我國三大谷物自產(chǎn)自銷(xiāo)為主，大麥高粱進(jìn)口補充為主，對外依存度最高的就是大豆和棕櫚油，前者進(jìn)口主要來(lái)自G3國，后者來(lái)自印尼和馬來(lái)。截至2020年1-4月，中國進(jìn)口美國農產(chǎn)品總額46.5億美元，較17年全年進(jìn)口額技術(shù)240億美元僅完成20%左右，執行率低。從17年各個(gè)農戶(hù)品進(jìn)口類(lèi)別來(lái)看，大豆進(jìn)口額占比權重最高。我們再分別看下1-4月大豆和其他農產(chǎn)品的進(jìn)口金額來(lái)看，大豆環(huán)比下滑（該階段主要進(jìn)口巴西大豆），其他農產(chǎn)品中只有豬肉進(jìn)口額顯著(zhù)增加，整體持平。

前期市場(chǎng)傳聞中國進(jìn)口增儲大豆1000萬(wàn)噸、玉米 2000萬(wàn)噸、棉花100萬(wàn)噸、糖100萬(wàn)噸、豆油100萬(wàn)噸，按照進(jìn)口均價(jià)折算月130億美金。如果這部分“增量”進(jìn)口能夠完成，那么中美協(xié)議中第一年增加125億美元的條款或能夠執行。除了“增量”部分外，能否完成17年“存量”的進(jìn)口才是關(guān)鍵。如我們團隊前期分析預測的美豆進(jìn)口的存量、增量進(jìn)口進(jìn)口基本能夠實(shí)現，而對谷物而言，“存量”部分幾乎可以不關(guān)注，更多關(guān)注“增量”部分能否實(shí)現。筆者認為進(jìn)口玉米到國儲是“三贏(yíng)”的，進(jìn)口利潤+執行中美貿易協(xié)議+彌補國內長(cháng)期玉米缺口。當前美玉米FOB報價(jià)全球最低，進(jìn)口玉米內外價(jià)差、與高粱大麥價(jià)差已經(jīng)打開(kāi)，近期的外貿玉米、高粱進(jìn)口量顯著(zhù)增加，南方港口在內貿到港減少情況下進(jìn)口補充庫存。

回到國內拍賣(mài)市場(chǎng)來(lái)看，連續5周拍賣(mài)累計成交1985萬(wàn)噸，拍賣(mài)“雙高”的高溢價(jià)、高成交率短期仍會(huì )火爆，這也是政策方不得不考慮的問(wèn)題，如果持續火爆，到了8月底可能提前提前過(guò)度到后臨儲時(shí)代，而進(jìn)口或成為未來(lái)政策的重要手段。

但短期我們認為期現價(jià)格存在回調的壓力，一方面當前下游深加工虧損被動(dòng)補庫，開(kāi)機率低位、下游需求未見(jiàn)好轉，而且飼料需求7-9月份是一個(gè)逐步恢復的過(guò)程，另一方面，后期陳糧“堰塞湖”出庫的供給壓力增加，拍賣(mài)溢價(jià)有望繼續回調。9月合約前高2149是階段性高點(diǎn)。

圖1 農產(chǎn)品進(jìn)口依存度

圖2 中美第一階段協(xié)議

圖3 中美第一階段協(xié)議執行情況

圖4 外貿玉米、高粱進(jìn)口增加

圖5 臨儲拍高成交溢價(jià)有望降溫

數據來(lái)源：USDA、wind、中糧期貨研究院

（文章來(lái)源：中糧期貨研究中心 文章作者：張大龍）