核心觀(guān)點(diǎn)：

國際大豆和美豆持續去庫是國際大豆價(jià)格上漲的主要原因。世界大豆和美豆庫存已經(jīng)回歸低位，且從目前預期看有進(jìn)一步收緊的可能。

從美豆與庫存的關(guān)系看，庫存越低，價(jià)格彈性越大。目前的低庫存局面將會(huì )強化供應波動(dòng)對價(jià)格的影響。未來(lái)一段時(shí)間的主題是美豆庫存是否會(huì )進(jìn)一步收緊。

從美豆的出口和壓榨形勢看，支持美豆庫存的下調100萬(wàn)噸+。不過(guò)南美是否減產(chǎn)的問(wèn)題可能更為重要。

拉尼娜模式提示南美降水不足和阿根廷的大概率減產(chǎn)。巴西阿根廷前期降水明軒不足，阿根廷早播大豆已經(jīng)受到不可逆的影響。

未來(lái)3個(gè)月的預期仍然提示干旱風(fēng)險，其中阿根廷風(fēng)險較大。南美兩國如果減產(chǎn)1000萬(wàn)噸可能影響美豆100-200萬(wàn)噸庫存。

國內豆粕消費增速強于大豆進(jìn)口增速，今年豆粕國內供求相對收緊。

生豬產(chǎn)能恢復繼續驅動(dòng)豆粕消費增長(cháng)。飼料消費上大概率的豬料繼續增長(cháng)，禽料逐步回落，不過(guò)總消費增長(cháng)。

階段性的供求形勢相對有利豆粕價(jià)格，節前補庫已經(jīng)啟動(dòng)。節后豆粕庫存回落至50-60萬(wàn)噸。近期凍品消費遲滯帶動(dòng)鮮品消費和價(jià)格上漲，一定程度上強化了上游補欄和豆粕消費超預期的邏輯。

豆油年度供求相對過(guò)剩，但收儲政策令供應壓力無(wú)法體現。年后政策存在不確定性。如果收儲結束，豆油價(jià)格應該回歸基本面。

目前國內外油脂緊張的邏輯持續強化，有利于遠月合約的補漲。

棕油馬來(lái)庫存極度緊張，且印度有補庫需求。印尼累庫，但出口和生柴政策限制供應壓力有效釋放。

策略觀(guān)點(diǎn)：

美豆上漲帶來(lái)的成本驅動(dòng)邏輯是主線(xiàn)。國內豆粕在需求端有較好的長(cháng)期基本面支撐。建議把趨勢做多豆粕作為油脂油料中長(cháng)線(xiàn)配置的主線(xiàn)。

油脂方面短期國內外仍然在不斷強化供應緊張的邏輯，不過(guò)中期有望出現緩解。

油脂基本面受到國內外政策干預較大，不確定性較強。建議在現貨基本面出現明顯轉變之前以順勢參與5月合約的補漲行情。

來(lái)源：2021年度油脂油料產(chǎn)業(yè)鏈策略研討會(huì ) 會(huì )議紀要 首創(chuàng )期貨資產(chǎn)管理部總經(jīng)理 朱碩