3月3日消息；春節過(guò)后，油脂市場(chǎng)一片火熱，市場(chǎng)看漲情緒高漲，豆油、棕櫚油及菜油主力合約持續上行，油脂期價(jià)更是創(chuàng )下2012年以來(lái)的歷史高點(diǎn)。宏觀(guān)通脹預期漸起，流動(dòng)性過(guò)剩，油脂市場(chǎng)受宏觀(guān)面和良好基本面的共振走強。

美國豆油漲勢如虹

目前，全球大豆市場(chǎng)聚焦于南美，巴西大豆正處于收割期，由于受之前大豆播種延誤的影響，收割進(jìn)度一直偏慢。截至3月1日，巴西大豆收割進(jìn)度為23.43%，低于去年同期的42.57%，創(chuàng )下十年來(lái)最低水平，偏慢的收割進(jìn)度是否會(huì )影響整體巴西大豆產(chǎn)量，還需要結合收割期的天氣進(jìn)行觀(guān)察，但多家機構給出的產(chǎn)量預估數據與美國農業(yè)部2月給出的1.33億噸相差無(wú)幾，市場(chǎng)預期巴西大豆仍將豐產(chǎn)。

阿根廷方面，持續干旱給南美大豆產(chǎn)量注入了不確定因素，在這樣的天氣狀況下，阿根廷大豆產(chǎn)量難以達到美國農業(yè)部預估的4800萬(wàn)噸，需關(guān)注后期大豆產(chǎn)量調整幅度。2月美國農業(yè)部展望論壇也給出了新一年度美豆的情況預期，種植面積預估為9000萬(wàn)英畝，雖然較上一年度的收獲面積8310萬(wàn)英畝高出8.3%，但結轉庫存依舊偏緊，只有1.45億蒲式耳，這給美豆市場(chǎng)定下了供給緊張的基調。在此背景下，美國豆油漲勢如虹。

基差處于歷史高位

國內現貨市場(chǎng)供給偏緊，豆油期價(jià)大幅貼水一直是市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。3月2日，華東一級豆油報價(jià)達到9860元/噸水平，基差達到創(chuàng )歷史新高的1100元/噸。那么后期豆油基差該如何回歸呢？我們接下來(lái)看一看豆油的供給和需求。

供給端，由于榨利欠佳，油廠(chǎng)采購清淡，加上巴西大豆上市進(jìn)度緩慢，大量上市要到3月，而美國西部受?chē)篮鞖庥绊懷b出部分延后，最終2月產(chǎn)地裝出預估在550萬(wàn)噸。國內4月前到港基本確定，第一季度月均大豆到港預估為600萬(wàn)噸，4月及之后大豆到港仍存變數，還需繼續關(guān)注巴西產(chǎn)地收割、運輸及港口裝出情況。整體而言，5月之前大豆供給壓力不大。

需求端，受疫情影響，大多數工作者選擇“就地過(guò)年”，但從表觀(guān)需求消費來(lái)看，前8周豆油表觀(guān)消費為260萬(wàn)噸，高于五年均值水平，疫情對消費的影響大大減弱。因此，豆油近月合約沒(méi)有太大的利空消息，向上回歸現貨價(jià)格是主要路徑。

季節性利空被弱化

如果一定要找尋利空因素，那就是季節性的利空。筆者用過(guò)去十年的數據，對豆油進(jìn)行季節性研究發(fā)現，豆油的季節性非常明顯，2—4月價(jià)格上漲，5—9月價(jià)格趨勢下跌，10—12月反轉上漲。豆油價(jià)格季節性波動(dòng)的主要邏輯是其供需錯配。第一季度由于油廠(chǎng)開(kāi)機率低，加上春節的消耗，豆油庫存較低，價(jià)格相對較強。4月之后豆粕需求增加，大豆到港量增加，油廠(chǎng)開(kāi)機率上升，豆油消費淡季導致庫存累積，豆油價(jià)格偏弱。9月為北半球大豆收獲期，美豆集中供給形成豆油價(jià)格低點(diǎn)。9月之后油脂進(jìn)入消費旺季，而豆粕需求減少，油廠(chǎng)挺油意愿增強，豆油價(jià)格上漲。

根據季節性分析，當下的市場(chǎng)環(huán)境不利于豆油價(jià)格上漲。不過(guò)，自疫情暴發(fā)以來(lái)，需求的季節性規律被疫情打破，疫情穩定后的“報復性消費”令豆油需求淡季不淡?？傊?，在宏觀(guān)資金和疫情穩定的背景下，季節性的利空被弱化。

整體來(lái)看，對豆油市場(chǎng)而言，供需基本面良好，近月合約期價(jià)大幅貼水給了做多投資者極好的安全邊際。在資金面和基本面共振的背景下，筆者對豆油近月合約價(jià)格依舊看好，回調做多仍是主基調。

（文章來(lái)源：期貨日報）