2020年，剛剛經(jīng)歷一輪超級雞周期的白羽雞養殖企業(yè)風(fēng)光不再，凈利潤大幅下滑。種雞養殖龍頭益生股份（002458.SZ）和民和股份（002234.SZ）凈利潤下滑均超過(guò)95%。溫氏股份（300498.SZ）也難逃打擊，其肉雞養殖業(yè)務(wù)虧損超過(guò)了10億元。

 

但今年春節期間雞苗價(jià)格突然躥升，白羽雞養殖行業(yè)似乎要迎來(lái)曙光。根據Wind數據，主產(chǎn)區平均肉雞苗的價(jià)格從2021年1月中旬的0.99元/羽，已經(jīng)上升至3月中旬的5.12元/羽。這是否是新一輪雞周期的拐點(diǎn)？結合估值，白羽雞養殖行業(yè)個(gè)股是否有投資機會(huì )？

 

雞周期再起？

 

白羽雞的繁育以“曾祖代-祖代-父母代-商品代”雜交繁育為基礎。春節期間由于屠宰企業(yè)放假，肉雞養殖企業(yè)一般會(huì )控制雞苗投放節湊，使肉雞出欄時(shí)間跨過(guò)春節假期。因此，一般春節前養殖戶(hù)補欄意愿不強，雞苗價(jià)格會(huì )小幅下降。而春節后，養殖廠(chǎng)和屠宰場(chǎng)都恢復工作，養殖戶(hù)補欄意愿增強，雞苗價(jià)格會(huì )短期內呈上漲趨勢。

 

但今年1月雞苗價(jià)格上漲情況卻稍有不同。

 

2017年到2021年，雞苗價(jià)格1月到3月的漲幅分別為84%、63%、71%、296%和175%。2020年漲幅較大主要是因為受疫情影響物流不暢，肉雞主產(chǎn)區肉雞存欄量大幅下降，導致雞苗價(jià)格上漲。顯然，春節因素的確對于本輪雞苗價(jià)格上漲起到一定作用。但本輪雞苗價(jià)格上漲非常強勁，從1月中旬的最低價(jià)格0.99元/羽到最新價(jià)格5.12元/羽，漲幅達到417%，遠高于歷史平均漲幅。

 

除春節因素外，還有什么原因導致雞苗價(jià)格大漲呢？

 

肉雞從商品代雞苗到出欄僅需6周，我國肉雞規?；B殖程度仍然偏低，因此肉雞養殖戶(hù)會(huì )隨著(zhù)雞肉價(jià)格行情退出或加入養殖大軍，進(jìn)而影響肉雞和雞苗的供給和需求。也就形成了雞肉和雞苗價(jià)格周期性波動(dòng)，這就是所謂的“雞周期”的本質(zhì)。

 

過(guò)去十年，雞苗價(jià)格波動(dòng)大致形成三輪“雞周期”，分別為2009年至2011年，2015年至2016年，以及2017年至2019年。每輪周期底部，雞苗價(jià)格低于1元/羽，而周期高點(diǎn)約為6元/羽。2019年由于豬肉價(jià)格暴漲，“雞豬替代”效應顯著(zhù)，因此形成一輪超級周期，雞苗價(jià)格最高突破12元/羽。每輪雞周期大致可持續兩年。

 

 

圖片來(lái)源：Wind

 

上一輪雞周期在2019年末見(jiàn)頂。隨后雞苗價(jià)格驟降，自2020年10月以來(lái)，雞苗價(jià)格開(kāi)始緩慢攀升，到了今年3月已經(jīng)上升到5.12元/羽，接近過(guò)去較小的兩輪雞周期的高點(diǎn)。過(guò)去，三輪雞周期雞苗價(jià)格穩定在3元/羽以上的時(shí)間均超過(guò)6個(gè)月。

 

似乎一輪新的“小周期”正在醞釀，而這輪周期能否成立的關(guān)鍵在于雞苗價(jià)格能在高位運行多久。

 

“小周期”蓄勢待發(fā)

 

要回答這一問(wèn)題，從雞苗供給和需求分析的角度可以看出一些端倪。

 

經(jīng)過(guò)2020年一年的調整，白羽雞供給頂峰已經(jīng)過(guò)去。目前，白羽雞育種環(huán)節主要被三家歐美企業(yè)所掌握。我國白羽雞產(chǎn)業(yè)鏈是從引種環(huán)節開(kāi)始。白羽肉雞供給量主要由祖代雞引種的數量決定。

 

白羽雞供應傳導鏈條較長(cháng)整個(gè)周期約為58周-140周。祖代種雞引種后成為后備祖代雞，經(jīng)過(guò)23周的培育期后開(kāi)始產(chǎn)蛋，第64周后淘汰。祖代種雞產(chǎn)的蛋經(jīng)過(guò)3周孵化成為后備父母代種雞，經(jīng)過(guò)23周的培育期后開(kāi)始產(chǎn)蛋，第64周后淘汰。父母代種雞產(chǎn)的蛋經(jīng)過(guò)3周孵化成為商品代雞苗，再培育6周后即可出欄。

 

每套祖代雞一生中約產(chǎn)45套父母代種雞，每套父母代種雞一生中約產(chǎn)商品代種蛋110只，因此每套祖代種雞一生中可以產(chǎn)4950只商品代雞苗。因此，從祖代雞引種到商品代出欄最少需58周，擴繁系數約4950。也就是說(shuō)，2020年的祖代雞引種量直接影響目前市場(chǎng)上雞苗的供給。大約到今年底，市場(chǎng)上白羽雞供給將主要由2020年的祖代雞引種決定。屆時(shí)，白羽雞供給將會(huì )出現明顯下降。

 

2020年疫情導致國際航班數量大幅減少。目前空運是祖代種雞引種的唯一方式，航班減少導致祖代種雞引種難度增加。去年1-4月我國祖代種雞引種量極少，同比跌幅超50%，2020年1-4月祖代種雞引種量?jì)H占去年全年總量的14%。目前雞苗價(jià)格竄漲，也有去年同期祖代雞引種量大幅下降的影響。2020年全年，我國祖代雞引種104萬(wàn)套，相比2019年祖代雞引種量的135萬(wàn)套，對應的商品代雞同比下降21%?？梢?jiàn)，從今年開(kāi)始商品代雞的供應將逐步下降。

 

另外，白羽雞強制換羽也可以在一定程度上延長(cháng)白羽雞的繁殖周期，增加其經(jīng)濟價(jià)值。通常，在低迷行情中養殖戶(hù)會(huì )通過(guò)強制換羽短期內減少供給，等待行情好轉。而這一過(guò)程會(huì )延緩白羽雞供給時(shí)間，但整體下降趨勢不會(huì )改變。

 

從需求角度，白羽雞今年有望迎來(lái)超預期表現。

 

首先，去年受到疫情影響，學(xué)校、企業(yè)團餐消費大幅下滑。而白羽雞的主要消費渠道正是團餐。今年，隨著(zhù)疫情得到控制，學(xué)校開(kāi)學(xué)及工廠(chǎng)復工，團餐消費有望出現強勁反彈，白羽肉雞消費或許將迎來(lái)同比改善。

 

其次是雞肉消費的長(cháng)期發(fā)展。我國多家大型養殖企業(yè)已經(jīng)宣布擴產(chǎn)能計劃。益生股份2021年計劃持續擴大白羽肉種雞的規模。民和股份、溫氏股份等也有擴產(chǎn)計劃。截至2020年12月，雙匯發(fā)展（000895.SZ）、圣農集團（002299.SZ）、仙壇股份（002746.SZ）、宏發(fā)食品、南洋食品、石羊集團、金鑼集團、九翔農牧擴產(chǎn)的肉雞養殖項目規模共計約9.6億只，其中每家企業(yè)的規模均在1億只以上。養殖企業(yè)的擴產(chǎn)計劃雖然會(huì )增加雞肉供給，對雞肉價(jià)格上漲形成抑制，但對于雞苗企業(yè)，卻會(huì )加重雞苗供需偏緊的狀態(tài)，導致雞苗價(jià)格高位運行，白羽雞養殖行業(yè)將迎來(lái)景氣度回升。

 

投資機會(huì )

 

現在正處于新一輪“雞周期”的起點(diǎn)，但預計本輪雞周期相比2019年幅度要小。2019年由于豬肉價(jià)格大幅上漲，出現雞豬替代效應，因此毛雞收購價(jià)創(chuàng )出了13.5元/斤的歷史高點(diǎn)。但本輪豬肉價(jià)格仍處于下行通道，而且白羽雞養殖企業(yè)大約經(jīng)歷了2020年半年左右的虧損時(shí)期，并沒(méi)有完成行業(yè)深度出清。因此雞肉價(jià)格預計不會(huì )出現太大漲幅。

 

其次，下游養殖企業(yè)還面臨飼料上漲環(huán)境，利潤空間將進(jìn)一步被壓縮。目前大宗商品價(jià)格上漲，而肉雞養殖成本中，飼料支出占有相當比重。飼料主要由玉米、豆粕、油脂及各種營(yíng)養添加劑組成，目前難以用其它原材料代替。預計今年飼料成本仍有上行壓力。

 

基于上述判斷，本輪雞周期將更有利于上游雞苗育種企業(yè)，而不是下游的肉雞養殖企業(yè)。

 

益生股份是國內最大祖代白羽肉種雞企業(yè)。2016年益生股份與法國哈伯德公司達成合作，成為了國內唯一一家擁有曾祖代白羽肉種雞的企業(yè)。借助種源優(yōu)勢，益生股份站上了白羽雞產(chǎn)業(yè)鏈頂端，是中國白羽肉雞產(chǎn)業(yè)鏈的源頭。其主營(yíng)產(chǎn)品包括父母代雞苗和商品代雞苗。

 

2019年超級雞周期讓益生股份賺的盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)，當年凈利潤21.79億元，同比增長(cháng)5倍。但2020年雞苗價(jià)格出現下滑。其中父母代雛雞價(jià)格下降64.97%，商品代雛雞下降69.33%。益生股份2020年凈利潤縮水至9200萬(wàn)元，下半年甚至開(kāi)始虧損。伴隨著(zhù)利潤下滑，益生股份股價(jià)也從2019年11月的最高點(diǎn)下跌48%。目前，其市凈率估值為3.2倍，接近歷史低位。

 

根據益生股份年報披露，2021年其父母代雞苗和商品代雞苗的預計銷(xiāo)量分別約為1000萬(wàn)套和5.4億只。如果2021年商品代雞苗的平均價(jià)格能達到4元/羽以上，商品代雞苗每羽利潤約達到0.5元以上，則益生股份2021年凈利潤至少為3億元。

 

另一家以雞苗為主要產(chǎn)品的企業(yè)是民和股份。與益生股份不同，民和股份主要產(chǎn)品為商品代雞苗，產(chǎn)能稍小。相對來(lái)說(shuō)，民和股份比益生股份在產(chǎn)業(yè)鏈中的位置更偏向中游。但一般來(lái)說(shuō)，父母代雞苗價(jià)格和商品代雞苗價(jià)格會(huì )同向波動(dòng)。2019年，民和股份凈利潤為16.1億元，到了2020年則下降到7800萬(wàn)元。其市凈率估值也相應下降到1.64倍，處于歷史低位。

 

2019年，民和股份商品代雞苗產(chǎn)量為3.27億羽。如果雞苗產(chǎn)量保持不變，2021年商品代雞苗平均價(jià)格能保持在4元/羽以上，那么民和股份2021年凈利潤在1.6億元以上。