摘要

 

對于二季度政治局會(huì )議總體的定調，相對五月兩會(huì )時(shí)期更為求變、變革中保穩。內循環(huán)為主體，國內國際雙循環(huán)相互促進(jìn)，成為未來(lái)我國長(cháng)期發(fā)展的新格局。與內需形成天然競爭關(guān)系的要素，勢必將受長(cháng)期的嚴格控制。下半年財政貨幣政策將注重落實(shí)層面，注意逆周期調控的雙面性。上層對慢牛大格局的保護，落實(shí)到市場(chǎng)，就需市場(chǎng)各類(lèi)資產(chǎn)去自測溫度，判斷是否與慢牛步調相協(xié)調。權益市場(chǎng)更需注意協(xié)調性，大宗商品可把握寶貴的實(shí)體修復期。

 

7月30日，二季度政治局會(huì )議如期召開(kāi)。度過(guò)了疫情的特殊時(shí)期后，關(guān)于經(jīng)濟政策定調政治局會(huì )議回歸到了一季度一次的頻率上來(lái)。長(cháng)期展望上，本次會(huì )議明確了未來(lái)“十四五”建設的總體要求與重要原則，著(zhù)重強調了內循環(huán)為主，雙循環(huán)的長(cháng)期新格局。未來(lái)下半年的政策方向，將開(kāi)始圍繞新格局下實(shí)施。

 

1、整體戰略方向對比

 

 

本次會(huì )議定調上，高層已經(jīng)充分消化“前所未有”的外部局勢，我國選擇以持久戰角度來(lái)應對全球環(huán)境的變化。所以?xún)妊h(huán)為主、雙循環(huán)新格局將成為我國長(cháng)期的經(jīng)濟發(fā)展模式。由于北美與南美疫情防控的不力，全球未來(lái)可能長(cháng)期都處于疫情失控的狀態(tài)。參考北京、新疆、大連等疫情再出現到有效控制的一條鏈式疫情應對經(jīng)驗，只要海外新冠疫情不消，我國未來(lái)將長(cháng)期面臨堵點(diǎn)防控的戒備狀態(tài)。因而經(jīng)濟可能長(cháng)期需要與疫情反復相伴隨，這段時(shí)間內循環(huán)、內需消費勢必將承擔我國經(jīng)濟發(fā)展的主要角色。

 

那么內循環(huán)為主的主體下，與高質(zhì)量消費形成天然競爭關(guān)系的要素，則成為未來(lái)改革的重點(diǎn)。淘汰落后產(chǎn)能、房住不炒、防控系統性風(fēng)險，都是長(cháng)期堅持不變的方向。那么宏觀(guān)調控跨周期設計和調節，我們需注意逆周期調控將不止是在經(jīng)濟出現嚴重衰退預期下的托底，也會(huì )成為投機情緒過(guò)熱時(shí)的天花板。

 

在上述改革下的財政貨幣政策前瞻，就能更好地去理解注重實(shí)效的含義了。在疫情初期的刺激對沖下，我國的信貸投放處于一個(gè)難得寬松的狀態(tài)。無(wú)論M2還是社融增速，都從之前長(cháng)期的嚴監管、緊信用組合下低位快速抬升。但是同時(shí)需要注意的是，寬松的貨幣投放與相對悲觀(guān)的經(jīng)濟修復預期，帶來(lái)的就是大量的金融投機與資金空轉，我國結構性存款也在疫情期間的寬松狀態(tài)下大幅飆升，央行在四月便開(kāi)始了前瞻性窗口指導。政治局會(huì )議關(guān)于確保財政貨幣嚴格落地的宣言，基本確定了下半年的托底政策，難以進(jìn)一步轉換為刺激政策。貨幣政策預期明朗為從疫情爆發(fā)后的整體寬松下守穩健變?yōu)檎w穩健偏結構，需要注意邊際收緊帶來(lái)的變化。

 

圖1 M2與社融存量增速

 

 

數據來(lái)源：中糧期貨研究院、wind

 

圖2 定期存款占貸款比、結構性存款增速

 

 

數據來(lái)源：中糧期貨研究院、wind

 

2、具體政策節選

 

“要毫不放松抓好常態(tài)化疫情防控，健全常態(tài)化疫情防控機制，強化醫療衛生物資儲備，加強疫情防控國際合作，以實(shí)際行動(dòng)推動(dòng)構建人類(lèi)衛生健康共同體。”

 

結合戰略定調上的“建立疫情防控與經(jīng)濟建設的中長(cháng)期協(xié)調機制”，僅在疫情上，我國就確定打持久戰的心態(tài)準備。加強社會(huì )公共衛生條件與素養，扮演了建成小康社會(huì )中更重要的一環(huán)。

 

“要以新型城鎮化帶動(dòng)投資和消費需求，推動(dòng)城市群、都市圈一體化發(fā)展體制機制創(chuàng )新。”

 

無(wú)論是擴內需還是產(chǎn)業(yè)升級，城市群建設始終作為內循環(huán)經(jīng)濟中最為重要的一環(huán)。城市群建設上環(huán)扣了太多內需消費：新城建設上，無(wú)論新基建還是老基建都能有所刺激；城市化的推進(jìn)，為房住不炒下如何平穩發(fā)展做出了良好的過(guò)渡與支撐。城市群的加速建設，應是未來(lái)政策方向始終不變的。

 

“要提高產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈穩定性和競爭力，更加注重補短板和鍛長(cháng)板。”

 

總書(shū)記的長(cháng)春之行，關(guān)于民族品牌建設上做出了重要的指示。近兩年中美持續升級的爭端事件，我國深切感受到了供應鏈被美國掐脖，競爭力被動(dòng)下降的痛楚。高質(zhì)量轉型的過(guò)程雖然漫長(cháng)且性?xún)r(jià)比較低，但是在逆全球化浪潮下、外部循環(huán)開(kāi)始堵塞的大環(huán)境下，我國只能不斷通過(guò)技術(shù)進(jìn)步，來(lái)推動(dòng)內部人民生活的升級以及對外制造業(yè)大國地位的鞏固。

 

“要更大力度推進(jìn)改革開(kāi)放，用深化改革的辦法優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境，實(shí)施好國有企業(yè)改革三年行動(dòng)方案，繼續擴大開(kāi)放。”

 

伴隨著(zhù)擴大對外開(kāi)放、推動(dòng)高質(zhì)量轉型。外界壓力變大下，“要素市場(chǎng)化“的提速也迫在眉睫?，F階段市場(chǎng)化的重點(diǎn)在于國有企業(yè)，無(wú)論引入海外戰略投資，還是繼續深化供給側改革，“加速”將成為主旋律存在。

 

“要推進(jìn)資本市場(chǎng)基礎制度建設，依法從嚴打擊證券違法活動(dòng)，促進(jìn)資本市場(chǎng)平穩健康發(fā)展。要堅持房子是用來(lái)住的、不是用來(lái)炒的定位，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩健康發(fā)展。”

 

那么作為市場(chǎng)化與高質(zhì)量轉型的阻礙，違法投機、地產(chǎn)無(wú)序加杠桿就成為了加速轉型下必須嚴打的對象。內循環(huán)的重要邏輯，在于蛋糕的共同有序做大，絕不是野蠻地相互爭搶。“慢牛”不止是資本市場(chǎng)的口號，也是實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展的需要。

 

那么參考川普戴口罩的行為，他的白宮團隊已經(jīng)開(kāi)始著(zhù)手補救過(guò)去的錯誤行為。除了補鍋之外，最好的牌仍是煽動(dòng)民粹，將壓力外移。結合疫情爆發(fā)地等因素，中國顯然是近期最合適的標靶。

 

3、市場(chǎng)節奏影響

 

政治局會(huì )議對政策呈現中長(cháng)期的引導作用，具體還需根據外界環(huán)境與經(jīng)濟相結合去判斷。如果環(huán)境劇烈變化，那么政策也會(huì )相應及時(shí)調整。本次會(huì )議總體的定調，相對五月兩會(huì )時(shí)期更為求變、變革中保穩。上層對慢牛大格局的保護，落實(shí)到市場(chǎng)，就需市場(chǎng)各類(lèi)資產(chǎn)去自測溫度，判斷是否與慢牛步調相協(xié)調。

 

結合實(shí)際情況，鑒于我國出色的疫情控制，社會(huì )經(jīng)濟的修復也是有序進(jìn)行。政策的相對失速下，我們可能度過(guò)了經(jīng)濟修復環(huán)比最猛烈的最好時(shí)光。如果確定政策是托舉非刺激，那么未來(lái)經(jīng)濟修復的斜率將逐漸平緩。所以對于流動(dòng)性、盈利預期與監管更為敏感的權益市場(chǎng)，在享受盈利修復時(shí)，多去考慮協(xié)調性。更貼近供需實(shí)體層面的大宗商品，則可好好把握實(shí)體持續修復的美好時(shí)光。

 

（文章來(lái)源：中糧期貨研究中心 文章作者：范永嘉）