本文為“何妨吟嘯且徐行”——中糧期貨新年策略會(huì )生豬飼料專(zhuān)場(chǎng)會(huì )議紀要。

 

1、宏觀(guān)：萬(wàn)物續興，陽(yáng)和方起

 

當前疫情狀態(tài)呈現長(cháng)期化，病毒變異之后傳染性陡增，國內外都面臨更大的疫情防控壓力。但是病毒在增強傳染性的同時(shí)，毒性逐漸降低，反應在歐美疫情比首次更為廣泛蔓延的同時(shí)，死亡率卻開(kāi)始顯著(zhù)降低。

 

 

疫情對經(jīng)濟的沖擊不言而喻，自去年3月開(kāi)始，各國政策大力刺激后，全球經(jīng)濟已經(jīng)逐漸恢復。風(fēng)險資產(chǎn)價(jià)格作為領(lǐng)先指標，率先大幅上漲領(lǐng)跑經(jīng)濟，當前全球的風(fēng)險偏好持續趨強，避險類(lèi)債券遇冷。各國政策刺激的力度，由相應股債市場(chǎng)的漲跌幅反應出來(lái)，相比國內歐美股債資產(chǎn)表現更為搶眼。

 

 

根據疫情控制的優(yōu)劣，各國經(jīng)濟恢復節奏產(chǎn)生巨大差異。由于歐美恢復緩慢，需求在直升機撒錢(qián)戰術(shù)下快速修復，但是供給由于疫情仍然恢復緩慢，供需出現了較大錯配。中國在更好的疫情處理下，供給率先恢復，開(kāi)始向其他市場(chǎng)輸送產(chǎn)品。資金交易也恰當反應了當前國內外的主要矛盾：國內開(kāi)始交易供給側預期，大宗商品與順周期權益開(kāi)始領(lǐng)跑市場(chǎng)；海外仍然停留在需求側，下游消費標的仍然表現強勢，大宗商品處于蓄勢狀態(tài)。

 

 

如果判斷最終疫情雖然長(cháng)期化、常態(tài)化，但是對經(jīng)濟的影響愈發(fā)有限，那么最終全球經(jīng)濟會(huì )逐漸回歸至疫情之前的狀態(tài)。那么以周期角度切入，2021年國內外都可能面臨經(jīng)濟步入繁榮周期，同時(shí)通脹逐漸起速的局面。價(jià)格上資金已經(jīng)開(kāi)始交易國內的繁榮預期，無(wú)論從環(huán)比驅動(dòng)還是同比低基數，今年國內CPI與PPI在上半年都面臨快速上升的壓力。歐美端隨著(zhù)供需進(jìn)一步的恢復，也具備向經(jīng)濟繁榮周期過(guò)渡的條件。

 

與此同時(shí)，國內政策開(kāi)始出現有序回收，永煤事件之后開(kāi)啟了新一輪的緊信用。在當前外部環(huán)境仍然高度不確定時(shí)，防患未然、加速優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結構成為了國內經(jīng)濟發(fā)展首先側重的方向。即使在中央經(jīng)濟工作會(huì )議中，定調今年政策不搞急轉彎，但是節奏的不可控性或令一二季度國內風(fēng)險偏好較為脆弱。全球刺激政策不會(huì )在今年收回，決定了大類(lèi)資產(chǎn)牛市格局仍在。

 

綜上所述，今年的機會(huì )更可能在于確定性更高的歐美復蘇驅動(dòng)。順周期外循環(huán)類(lèi)大宗商品及衍生標的或將繼續延續去年11月以來(lái)的強勢狀態(tài)，投資者即可以去大膽拿住趨勢，也可以提前開(kāi)始布局國內通脹及政策回收的對沖選擇。

 

 

2、能量飼料：潮平兩岸闊，風(fēng)正一帆懸

 

國內玉米在2020年表現亮眼，年度產(chǎn)需硬缺口是3月份以來(lái)市場(chǎng)持續交易的大邏輯，生豬產(chǎn)能持續恢復是需求側驅動(dòng)，而臨儲出清+臺風(fēng)減產(chǎn)是階段性的供給驅動(dòng)。

 

通過(guò)當前售糧進(jìn)度來(lái)看，東北玉米銷(xiāo)售進(jìn)度較去年仍偏快一個(gè)月左右，減產(chǎn)疊加搶糧導致地趴糧快速釋放，市場(chǎng)擔憂(yōu)春節后供給短缺，因此均提前備庫存。春節前售糧基本不存在壓力，因此價(jià)格調整空間偏窄，中期判斷整體仍是易漲難跌的格局，春節后貿易糧的成本將成為市場(chǎng)交易的重要參考。

 

對于國內小麥替代方面，更多需要參考價(jià)差，從歷史數據來(lái)看2011-12年度小麥飼用消費大增，當年華北小麥-玉米價(jià)差維持在-200水位，今年階段性在-100以下。小麥不會(huì )主動(dòng)拉漲，價(jià)格、價(jià)差跟隨玉米價(jià)格。對于明年產(chǎn)能恢復的問(wèn)題，市場(chǎng)普遍預計玉米-大豆反替代大面積發(fā)生，初步預計增產(chǎn)極限在2000萬(wàn)噸左右。從種植效益來(lái)看，今年黑龍江玉米反超大豆的種植收益，刺激明年面積的恢復。但對于明年政策補貼引導，仍需關(guān)注節后政策。

 

綜合來(lái)看，國內玉米市場(chǎng)的長(cháng)期矛盾包括：1、飼用需求長(cháng)期看好，年度硬缺口成共識；2、年度硬缺口的解決方案正在發(fā)生，需要維持高價(jià)才能拉動(dòng)口糧替代、進(jìn)口彌補、明年產(chǎn)能恢復；3、春節前東北售糧進(jìn)度預計八成，節后是高成本貿易糧與替代+進(jìn)口負反饋之間的博弈；4、配額外還需進(jìn)口更多美玉米， DCE-CBOT聯(lián)動(dòng)性增加。

 

圖1 行情回顧

 

 

圖2：新糧售糧進(jìn)度加快

 

 

3、蛋白飼料：乘風(fēng)粕浪，牛轉乾坤

 

 

對于2021年的行情展望，我們認為油籽和蛋白市場(chǎng)價(jià)格將易漲難跌，核心就是供需的大幅收緊，但是做出全年展望仍然存在太多的不確定因素，因此我們建議關(guān)注幾個(gè)點(diǎn)。一是，南美大豆上市前以逢低多為主策略；二是，在美國新一屆政府上臺后，中美貿易協(xié)議是否以及如何執行，這會(huì )對以大豆和玉米為代表的美盤(pán)農產(chǎn)品產(chǎn)生重要影響；三是，關(guān)注國內生豬產(chǎn)能恢復以及豆粕實(shí)際消費情況，從目前的情況來(lái)看，市場(chǎng)對明年的飼料及蛋白消費持樂(lè )觀(guān)預期。四是，關(guān)注國內蛋白和油脂的強弱轉換問(wèn)題。

 

 

針對當前的供需情況以及預期，我們給出以下結論僅供參考：

 

CBOT大豆價(jià)格底部看1000~1050美分，高點(diǎn)暫看1400~1500美分，根據目前的匯率折算，豆粕5月合約高點(diǎn)在3600~3800元/噸。如果拉尼娜造成南美產(chǎn)量嚴重損失，則上方空間巨大，視南美產(chǎn)量而定。

 

 

4、生豬：疫隨幾載去，春風(fēng)吹又生

 

非洲豬瘟常態(tài)化，大量的防疫投入和疫情導致的拔牙已經(jīng)成為了豬場(chǎng)的常規操作。2020年全年均價(jià)33.99元/千克，同比上漲56.9%，全年豬價(jià)延續寬峰走勢，2月、7月和12月分別創(chuàng )下年內三個(gè)高點(diǎn)，強勢走勢貫穿全年，驗證了筆者持續一年的觀(guān)點(diǎn)，高估的供給與過(guò)于悲觀(guān)的豬價(jià)預期。產(chǎn)能恢復是大趨勢，但需要多角度看待實(shí)際情況，高豬價(jià)-產(chǎn)能增長(cháng)-出欄量增長(cháng)-豬肉增長(cháng)的線(xiàn)性增長(cháng)邏輯已被證偽。

 

展望2021年，豬價(jià)中樞下移、存欄繼續復蘇是確定性的大方向，市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)更應該在于邊際變化，第一：豬價(jià)會(huì )以何種速度回落以及均價(jià)區間落在哪；第二：產(chǎn)能實(shí)際恢復如何、延緩供給恢復的因素如何以及豬價(jià)中樞下移會(huì )對補欄產(chǎn)生什么影響。

 

2021年國內豬肉供應量約3600-3650萬(wàn)噸，同比增長(cháng)約29%，但與正常年份約5000-5500萬(wàn)噸的均衡點(diǎn)相比，明年豬肉仍舊有超1500萬(wàn)噸的缺口。非瘟以后各群體完全育肥成本快速分化，并且收斂速度緩慢，各自對豬價(jià)的敏感度不同，行業(yè)豬價(jià)可分解為外購育肥群體成本加上市場(chǎng)供需博弈給出的合理育肥利潤。

 

綜合供需與成本思路來(lái)看，預2021年生豬均價(jià)預測區間為25-28元/千克。

 

后市國內母豬補欄將由被動(dòng)上量進(jìn)入主動(dòng)篩選階段，疊加豬價(jià)中樞下行預期，預計2021年行業(yè)在留種方面更多側重更新種群、調結構與提效率。

 

（文章來(lái)源：中糧期貨研究中心 范永嘉 張大龍 白杰 熊寬）