目前2021/2022年度美豆還未開(kāi)始播種，未來(lái)短期市場(chǎng)主要交易大豆玉米比價(jià)變動(dòng)對美國農場(chǎng)主種植意向的影響，并等待3月底意向報告對種植面積的進(jìn)一步確認。2020年下半年以來(lái)美豆價(jià)格大幅上漲，農民收益頗豐，且市場(chǎng)對2021年美豆需求仍較樂(lè )觀(guān)，農民種植大豆積極性較高，美豆種植面積同比增加基本沒(méi)有異議。這并不構成美豆的利空因素，因為舊作庫存極低的情況下，市場(chǎng)對今年新作的單產(chǎn)要求非常高。單產(chǎn)若能達到52蒲，期末庫存才有可能累計到2.5億蒲，不是一個(gè)非常高的數據。所以可以想象，到了今年美豆種植生長(cháng)季節（4月中旬—8月）多頭肯定會(huì )抓住任何一個(gè)炒作的機會(huì )推漲價(jià)格。

圖1：2021/2022年度美豆供需早期預測

    國內油廠(chǎng)榨利亟待修復

令人詫異的是，即便節后豆油價(jià)格大幅上漲，國內進(jìn)口大豆盤(pán)面榨利仍為負值，尤其遠月船期榨利倒掛更深，導致國內遠月船期（6—9月）采購仍存在較大缺口，需要未來(lái)進(jìn)口利潤修復給國內油廠(chǎng)留出采購窗口。

從全球大豆供需來(lái)看，產(chǎn)地主動(dòng)下調價(jià)格空間有限，成本修復大概率還需通過(guò)國內油粕價(jià)格上漲來(lái)拉動(dòng)。然而大豆壓榨的制成品不但有粕還有油，如果豆油后期繼續上漲，豆粕很難有機會(huì )。

    油粕“蹺蹺板”或在二季度以后切換

油粕比在過(guò)去幾個(gè)月里隨著(zhù)豆油“雞犬升天”，近月比價(jià)已經(jīng)是最近9年的一個(gè)高點(diǎn)，高高在上的豆油通過(guò)油粕比將豆粕摁在了地板上。后期豆粕想要上漲，除了自身基本面因素，豆油能否如期下跌也是一個(gè)關(guān)鍵因素。

油脂行情何時(shí)轉向，主要看4月以后馬來(lái)棕櫚油的復產(chǎn)和累庫進(jìn)度、國內豆油庫存在4月大豆集中到港后能否累積以及全球經(jīng)濟刺激計劃和國際原油的走勢。從目前情況來(lái)看，國內油脂5月以后存在轉向的可能，油脂走弱或許能給豆粕喘息之機。

    豬瘟卷土重來(lái)拖累豆粕

豬瘟在去年秋冬卷土重來(lái)，并從北方往南方延伸，路徑同2019年極其相似，且殺傷性更強，山東、河南、江蘇、河北等地區養殖受損也比較明顯。

生豬是國內豆粕消費的主力，占了全部消費的35%左右，且近兩年養殖利潤較高，補欄積極性強，生豬是2021年豆粕消費增長(cháng)的主要力量。禽類(lèi)雖然在2020年對豆粕需求貢獻較大，但存欄大幅增加后導致利潤下降，下游養殖端補欄積極性不強，2021年需求或持平略增。水產(chǎn)會(huì )有小幅增量，主要基于養殖利潤判斷。

總體來(lái)說(shuō)，基于本次豬瘟的發(fā)展情況，我們將2021年國內豆粕消費預估進(jìn)行了下調，表觀(guān)消費同比增幅從初次預估的8%下調至5%左右，豆粕消費絕對量下調約230萬(wàn)噸。

從市場(chǎng)反饋來(lái)看，目前北方和中原豬瘟爆發(fā)已經(jīng)過(guò)了高峰期，但南方和西南地區還處在發(fā)展階段，后期存欄受損情況還需要繼續跟進(jìn)，以判斷對豆粕消費的影響。

后期豆粕上漲的一個(gè)重要驅動(dòng)來(lái)自美豆新作的天氣炒作，炒作時(shí)間段大概率在5—8月，此階段的炒作大概率為利多炒作，能夠給國內豆粕帶來(lái)強上漲驅動(dòng)。另外，從現貨角度看，油廠(chǎng)榨利不佳造成遠期買(mǎi)船較少以及豬瘟在下半年得到有效控制后生豬存欄的恢復也能給豆粕價(jià)格帶來(lái)支撐，但這個(gè)支撐中短期較難看到。因此豆粕短期或仍以振蕩格局為主，但中長(cháng)期邊際利空逐漸釋放后存在低位買(mǎi)入機會(huì )。

（文章來(lái)源：中州期貨 作者：吳曉杰）