4月19日消息；3月底，由于原油價(jià)格下跌以及國內豆油需求低迷，豆油期貨深幅回調。不過(guò)，3月31日美農播種面積報告明顯利多又支撐豆油期貨大幅反彈，期價(jià)再次返至前期高點(diǎn)附近。展望后市，美農播種面積報告奠定美豆牛市基礎，原油強勢以及通脹憂(yōu)慮支持油脂走強，加之國內油脂庫存偏低，豆油期貨仍將偏強運行。

A 美國放水通脹隱憂(yōu)升級

為應對新冠肺炎疫情對美國經(jīng)濟帶來(lái)的不利影響，美國政府不斷釋放大量流動(dòng)性，以期刺激經(jīng)濟。2020年12月20日晚間，美國參議院共和黨領(lǐng)袖麥康奈爾稱(chēng)，兩黨就9000億美元的新刺激協(xié)議達成一致，新刺激與避免政府關(guān)門(mén)的全年政府支出議案捆綁。2021年3月12日，美國總統喬·拜登在白宮簽署了1.9萬(wàn)億美元的新冠肺炎疫情救助計劃。2021年3月31日，美國總統拜登高調推出為期8年、總投資高達2萬(wàn)億美元的“重建美國”基建計劃。從以往的歷史來(lái)看，美元大放水的結果就是美元指數下跌，以美元標價(jià)的商品價(jià)格上漲。隨著(zhù)美元的大水漫灌，商品牛市有望重演。

如果通脹預期加劇，油脂在農產(chǎn)品板塊中是較容易受到影響的品種。一方面，油脂是人們生活必需品之一，需求較為剛性；另一方面，地緣政治動(dòng)蕩，以及疫情好轉，全球經(jīng)濟逐步恢復，使得原油價(jià)格穩步走高，將直接帶動(dòng)具有生物柴油概念的油脂板塊走強。

B 全球油脂庫存不斷下降

或由于播種面積增幅較低，或由于天氣條件不利造成單產(chǎn)不理想，大多數油籽產(chǎn)量出現不同程度減少。近4年來(lái)，全球植物油產(chǎn)量增幅逐年下降，除了棕櫚油和豆油增幅較大外，其他主要植物油產(chǎn)量持平或者略減。但隨著(zhù)生物柴油需求穩步增加以及發(fā)展中國家食用需求上升，世界植物油需求增幅較大，導致世界植物油期末庫存不斷走低，國際植物油供應持續轉緊。據美國農業(yè)部預計，2020/2021年度世界植物油期末庫存將僅為2171.9萬(wàn)噸，較2014/2015年度的2482.1萬(wàn)噸下降410.2萬(wàn)噸，降幅達16.53%，為近10年來(lái)最低水平。德國漢堡的行業(yè)刊物《油世界》稱(chēng)，2020/2021年度全球10種油籽供應將連續第二年下滑，為6.9億噸；油籽消費將繼續增加，達5.883億噸，高于2019/2020年度的5.807億噸；油籽期末庫存降至1.017億噸，為5年來(lái)最低庫存。

自去年6月以來(lái)，聯(lián)合國糧農組織（FAO）的植物油價(jià)格指數已經(jīng)大漲70%，創(chuàng )下9年來(lái)新高，因為亞洲棕櫚種植園勞動(dòng)力短缺，葵花籽、油菜籽和大豆主產(chǎn)區天氣惡劣，制約食用油產(chǎn)量，造成庫存降至十年來(lái)的最低水平。食用油價(jià)格上漲也推動(dòng)FAO食品價(jià)格指數漲至2014年以來(lái)的最高水平。

C 美豆播種面積低于預期

3月31日，美國農業(yè)部公布了基于實(shí)際調查的美國農產(chǎn)品播種意向報告，報告顯示2021/2022年度美國大豆播種面積將為8760萬(wàn)英畝，雖然高于去年的8350萬(wàn)英畝，但大幅低于其在2月農業(yè)展望后預估的9000萬(wàn)英畝以及之前市場(chǎng)平均預估的8999.6萬(wàn)英畝的水平。由于出口和壓榨量均處于近幾年偏高水平，2020/2021年度美國大豆期末庫存水平偏低，據預計僅為1.2億蒲式耳的近8年來(lái)低位，如果2021/2022年度的大豆播種面積真如美國農業(yè)部預計水平，按趨勢單產(chǎn)計算總產(chǎn)量，那么2021/2022年度美豆供應將極為緊張。因此，報告一出臺，美盤(pán)大豆、豆粕、豆油期貨爭相漲停。

當然，目前美豆播種尚未開(kāi)始，今年美豆播種面積到底是多少仍存在較大變數，在2021年6月30日，美國農業(yè)部還將公布農民播種后的最終面積。但目前美豆出口狀況以及壓榨數據良好，美豆2020/2021年度期末庫存即2021/2022年度期初庫存將是一個(gè)極低的數字已成不爭的事實(shí)。這將導致2021/2022年度美豆生產(chǎn)容不得絲毫的偏差。由于下游產(chǎn)品需求較為旺盛，目前美豆壓榨狀況良好。據美國全國油籽加工商協(xié)會(huì )（NOPA）上周四稱(chēng)，3月份NOPA會(huì )員企業(yè)的大豆壓榨量為484.4萬(wàn)噸（1.77984億蒲式耳），低于業(yè)內平均預期的1.79179億蒲式耳，也低于去年3月份的1.81374億蒲式耳。不過(guò)，今年3月份的大豆壓榨量依然是歷史同期的次高紀錄。

與此同時(shí)，因中國積極進(jìn)口，本年度美國大豆出口形勢較好。據美國農業(yè)部監測，截至2021年4月8日的一周，美國大豆出口檢驗量為327799噸，上周為384662噸，去年同期為475597噸。迄今為止，2020/2021年度（始于9月1日）美國大豆出口檢驗總量為54799897噸，上年同期32284824噸，同比提高69.7%，上周同比提高71.0%，兩周前同比提高71.6%。本年度的前33周，美國大豆出口量已經(jīng)相當于全年出口目標的88.3%。

另外，目前美國旱情較為嚴重，不利于接下來(lái)的美豆播種。美國政府發(fā)布的干旱監測周報顯示，截至2021年4月13日，衡量全美干旱嚴重程度以及覆蓋面積的指數（DSCI）為169，持平于一周前，但遠高于去年同期的45。干旱地區的人口達到9263萬(wàn)人，一周前為8934萬(wàn)人。其中超級干旱、極度干旱、嚴重干旱的合計占比為31.31%，而去年同期僅為4.34%。4月中下旬，美豆將開(kāi)始播種，嚴重的旱情將對播種進(jìn)度以及美國大豆的早期生長(cháng)帶來(lái)嚴重不利影響。天氣炒作將成為美豆行情除播種面積之外的最強有力的借口。

D 國內油脂庫存維持低位

從以往歷史來(lái)看，每年上半年都是油脂需求的相對淡季，國內油脂庫存水平傾向于增加。但今年由于進(jìn)口大豆、油菜籽庫存偏低，沿海油廠(chǎng)壓榨量下降，油廠(chǎng)油脂庫存累積較慢，油脂供應整體下降，使得油脂在需求相對淡季價(jià)格較為堅挺。據監測，截至4月9日，國內豆油商業(yè)庫存總量為59.25萬(wàn)噸，較前一周的62.26萬(wàn)噸下降3.01萬(wàn)噸，降幅為4.83%，月環(huán)比下降20.82%，較去年同期下降42.35%，為近6年來(lái)同期最低水平，已經(jīng)連續第七周下降。

同時(shí)，國內棕櫚油和菜油庫存也處于極低水平。據監測，截至4月15日，全國港口食用棕櫚油總庫存為44.93萬(wàn)噸，較上月同期的55.68萬(wàn)噸下降10.75萬(wàn)噸，較去年同期的63.9萬(wàn)噸下降18.97萬(wàn)噸，降幅29.69%，5年均值為62萬(wàn)噸，同樣為近6年來(lái)最低水平。此外，我國從最主要的菜油、菜籽進(jìn)口來(lái)源國加拿大的進(jìn)口一直未能恢復到2018年水平，目前國內菜油以及菜籽庫存長(cháng)時(shí)間處于歷史同期偏低水平。據監測，截至4月15日，兩廣、福建地區油廠(chǎng)菜油庫存為3.3萬(wàn)噸，周環(huán)比增加0.65萬(wàn)噸，比去年同期的2.6萬(wàn)噸增加26.92%，但僅為2019年9萬(wàn)多噸的三分之一，在近5年中僅高于去年同期。長(cháng)江沿線(xiàn)地區菜油同樣偏低。據監測，截至4月9日為4.71萬(wàn)噸，較去年同期的6萬(wàn)噸減少1.29萬(wàn)噸，大幅低于2019年的23.93萬(wàn)噸和2018年同期的32.33萬(wàn)噸，為近5年來(lái)同期最低水平。

由于目前國內大豆庫存偏低，加之油廠(chǎng)開(kāi)工率偏低，國內豆油庫存恢復較慢。據監測，截至4月9日，國內沿海主要地區油廠(chǎng)進(jìn)口大豆總庫存量為373.22萬(wàn)噸，較前一周的379.85萬(wàn)噸減少6.63萬(wàn)噸，降幅為1.75%，已經(jīng)連續6周下降。截至4月26日當周，全國各地油廠(chǎng)大豆壓榨量為161.7萬(wàn)噸，周環(huán)比增加26.18萬(wàn)噸，增幅為19.31%。但和春節前的200萬(wàn)噸/周的壓榨量相比大幅減少。

同樣，國內菜籽庫存和壓榨水平同樣偏低。據監測，截至4月9日當周，國內沿海地區油廠(chǎng)進(jìn)口菜籽總庫存為25.2萬(wàn)噸，周環(huán)比減少0.3萬(wàn)噸，降幅為1.18%，較去年同期的25.8萬(wàn)噸減少2.33%，為歷年來(lái)同期最低水平。截至4月9日當周，全國納入調查的101家油廠(chǎng)菜籽壓榨量為5.7萬(wàn)噸，周環(huán)比增加0.3萬(wàn)噸。由于菜粕脹庫，部分油廠(chǎng)停機，截至4月16日當周壓榨量下降至3.2萬(wàn)噸，下周也將僅為3.6萬(wàn)噸。

由于國外油脂價(jià)格水平偏高，油脂進(jìn)口利潤倒掛，不利于油脂的直接進(jìn)口。據監測，截至4月16日，阿根廷豆油5月到港成本為10240元/噸，巴西豆油到港成本為10320元/噸，均高于目前大連豆油期貨近月合約盤(pán)面價(jià)格，也高于目前沿海地區豆油現貨報價(jià)，進(jìn)口利潤為負。此外，目前沿海地區大豆理論壓榨利潤處于較大虧損狀態(tài)，也不利于大豆的進(jìn)口，以及沿海地區油廠(chǎng)開(kāi)工壓榨。據監測，截至4月16日，進(jìn)口美國大豆壓榨利潤為-200元/噸至-300元/噸不等，進(jìn)口阿根廷大豆壓榨利潤為-130元/噸至-50元/噸不等，進(jìn)口巴西大豆壓榨利潤略微為正值，為60—150元/噸不等。

E 粕類(lèi)低迷刺激油脂走高

油和粕同為油料壓榨下游產(chǎn)品，二者價(jià)格有明顯的蹺蹺板效應。近期豆粕需求較差，導致豆粕在油廠(chǎng)大豆壓榨量較低的情況下，庫存處于相對高位，豆粕價(jià)格走勢低迷。

近期生豬市場(chǎng)供需兩淡，一方面受非洲豬瘟疫情局部蔓延影響，生豬存欄量復蘇較慢；另一方面豬肉需求平淡，豬肉價(jià)格穩步下跌，生豬養殖利潤大幅走低，進(jìn)一步打擊養殖戶(hù)擴欄積極性。生豬存欄沒(méi)能如期恢復，使得豆粕等粕類(lèi)需求不旺。另外，因玉米價(jià)格上漲，養殖戶(hù)大多使用小麥替代玉米作為能量飼料使用，而小麥蛋白明顯高于玉米，在飼料中大量使用小麥，就可以減少蛋白飼料的使用，從而導致豆粕需求下降。據監測，3月份油廠(chǎng)豆粕成交量為238.47萬(wàn)噸，較上年同期的617.71萬(wàn)噸減少379.24萬(wàn)噸，降幅為61.39%；2021年1—3月累計成交820.44萬(wàn)噸，較去年同期的1335.36萬(wàn)噸減少514.92萬(wàn)噸，降幅為38.56%。

近期沿海油廠(chǎng)或因豆粕脹庫，或因原料供給不上，長(cháng)時(shí)間開(kāi)工不足，周度壓榨量長(cháng)時(shí)間維持150萬(wàn)噸以下的偏低水平，但由于豆粕提貨偏慢，造成油廠(chǎng)豆粕庫存高企，甚至導致油廠(chǎng)脹庫停機。據監測，截至4月9日，國內沿海主要地區油廠(chǎng)豆粕總庫存為72.55萬(wàn)噸，周環(huán)比減少4.89萬(wàn)噸，但較去年同期的16.78萬(wàn)噸增加332.35%。在近5年同期中，僅次于2018年。按照以往年份來(lái)看，豆粕庫存仍存在繼續增加的可能。

綜上所述，美國向市場(chǎng)大量投放貨幣，通脹預期加劇，農產(chǎn)品板塊金融屬性偏強的油脂將首當其沖受到波及。與此同時(shí)，美豆播種面積低于預期，天氣題材蠢蠢欲動(dòng)，加之國內油脂庫存偏低，目前豆油期貨仍將保持偏強走勢。

（文章來(lái)源：期貨日報）