2月以來(lái)，國內植物油價(jià)格出現了連續大幅的上漲，三大植物油價(jià)格均創(chuàng )下了年度內的新高。本輪植物油價(jià)格上漲的核心邏輯在于供需關(guān)系上的時(shí)間錯配。一方面由于中國大量采購美國大豆，使之年度庫存處于極低的水平；另一方面巴西大豆種植期延后，新豆上市的供應時(shí)間向后拖延。這造成了短期內全球大豆供給的緊缺，同時(shí)原油價(jià)格在這一時(shí)間內快速上漲，二者作用下推動(dòng)了全球植物油價(jià)格的走高。

目前巴西大豆收獲進(jìn)度依舊偏緩，這將在短期內繼續支撐全球植物油價(jià)格的走勢，但是需要注意的是，隨著(zhù)時(shí)間的推進(jìn)，全球大豆供給緊張的狀況將逐步得到改善，本年度巴西大豆產(chǎn)量大概率繼續增長(cháng)，這意味著(zhù)全球植物油價(jià)格的頂部已經(jīng)逐漸形成。目前油脂多頭已經(jīng)積攢了較多的利潤，極有可能在3月中下旬提前平倉獲利了結，4月植物油價(jià)格有較大概率出現回落。

巴西新豆上市將緩解全球供應緊張

2月美國農業(yè)部對全球大豆供需平衡表基本沒(méi)有做出太大變動(dòng)，僅再度上調了美豆出口數量，使之年度庫存出現了進(jìn)一步的下滑。由于目前美豆出口進(jìn)程已經(jīng)臨近本年度末尾，截至2月18日的累計凈銷(xiāo)量已經(jīng)達到5995萬(wàn)噸，占農業(yè)部出口預期的97.89%。由于期末庫存的不足，預計未來(lái)幾周的出口量不會(huì )出現較大的數額，市場(chǎng)的關(guān)注重點(diǎn)已經(jīng)有所轉移。

對當前大豆和油脂市場(chǎng)而言，新年度內的供需平衡將再度成為市場(chǎng)交易的重點(diǎn)，隨著(zhù)巴西新豆上市速度的推進(jìn)，CBOT大豆遠月合約價(jià)格有望出現下行。目前USDA預估巴西大豆本年度產(chǎn)量達到1.33億噸，較上一年度增加700萬(wàn)噸，而其他機構也普遍認可這一預期，部分機構認為巴西大豆本年度產(chǎn)量將達到1.34-1.36億噸左右。

阿根廷方面，大豆即將迎來(lái)灌漿期，未來(lái)2周的降雨將極為重要，這關(guān)系到本年度阿根廷大豆最終的產(chǎn)量。從當前天氣來(lái)看，阿根廷主產(chǎn)區降雨偏少，這可能導致本年度產(chǎn)量出現下滑，但此前并未受到嚴重干旱天氣的影響，預計阿根廷最終產(chǎn)量仍能保持在4200萬(wàn)噸以上?？紤]到巴西本年度大豆的豐產(chǎn)，南美大豆本年度整體產(chǎn)量大概率將超出去年。

美國農業(yè)部在2月19日《農業(yè)展望論壇》上表示，2021-22年度大豆種植面積預計將增加至9000萬(wàn)英畝，同比增加690萬(wàn)英畝。大豆產(chǎn)量預計同比增加9.4%，至45.25億蒲式耳，約1.232億噸，同比增加1065萬(wàn)噸，超過(guò)2018年創(chuàng )下的歷史最高產(chǎn)量1.205億噸。本年度全球大豆產(chǎn)量有望再度創(chuàng )下歷史新高，在巴西大豆大量上市后，全球供應緊張的局面將不復存在，全球大豆市場(chǎng)供應將走向緩和，植物油價(jià)格也將開(kāi)始下行。

棕櫚油供需逐步走向寬松

馬來(lái)MPOB 報告顯示，馬來(lái)1 月棕櫚油產(chǎn)量達到112.7 萬(wàn)噸，環(huán)比下滑15.52%；出口量達到94.74 萬(wàn)噸，環(huán)比下滑42.33%；庫存量達到132.49 萬(wàn)噸，環(huán)比上漲4.68%。雖然數據利空，但目前馬來(lái)MPOB 報告數據通常都在市場(chǎng)預期之內，棕櫚油價(jià)格的下滑已經(jīng)在1 月中有所反應，因此報告的發(fā)布并沒(méi)有影響到棕櫚油2 月的上行。

馬來(lái)棕櫚油1月出口量的下滑，主要受到馬來(lái)棕櫚油出口稅上調的影響。雖然2月出口量有所上升，但是幅度依舊有限，根據航運公司的統計出口量環(huán)比上升在10%以?xún)?。這意味著(zhù)2月馬來(lái)棕櫚油出口量仍要低于往年，印度從2021 年2 月1 日起將毛棕櫚油進(jìn)口稅從27.5%下調到15%；毛豆油和葵花籽油的進(jìn)口稅從35%下調到15%。同時(shí)印度政府宣布對毛棕櫚油征收新的17.5%農業(yè)基礎設施和發(fā)展稅（AID），對豆油和葵花籽油征收20%的農業(yè)基礎設施和發(fā)展稅。經(jīng)過(guò)調整，毛棕櫚油的有效進(jìn)口稅從30.25%提高到35.75%，而毛豆油和毛葵花油的有效進(jìn)口稅沒(méi)有變化，仍為35%。印度對毛棕櫚油稅的提升使得未來(lái)印度國內棕櫚油進(jìn)口比例可能會(huì )再度縮減。

2月馬來(lái)棕櫚油產(chǎn)量已經(jīng)開(kāi)始有所回升，根據MPOA的數據顯示，2021年2月1日-20日，馬來(lái)西亞毛棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比增加7.09%，馬來(lái)棕櫚油即將進(jìn)入增產(chǎn)周期。由于2020年下半年拉尼娜氣候的影響，整個(gè)東南亞降雨一直保持良好，這意味著(zhù)本年度棕櫚油整體產(chǎn)量有望出現大的增長(cháng)。然而在印尼、馬來(lái)增加出口稅，印度增加進(jìn)口稅的情況下，棕櫚油的需求卻難以大幅上行，即使全球疫情得到好轉，食用消費預計也難以回復到疫情之前的水平。

而棕櫚油仰仗的工業(yè)消費增長(cháng)全依賴(lài)于印尼國內B30生柴項目的啟動(dòng)，由于棕櫚油和柴油間價(jià)差過(guò)高的影響，印尼政府不得不提高出口稅來(lái)補貼國內的生柴制造企業(yè)。在原油價(jià)格大幅上漲之后，市場(chǎng)并沒(méi)有看到棕櫚油和柴油間的價(jià)差出現明顯的縮小，依然維持在較高的水平。出口稅的提升會(huì )抑制印尼生棕櫚油的出口，而國內消費也難以出現大幅的增長(cháng)。更重要的是，WTI原油價(jià)格已經(jīng)回到62美元/桶左右，今年繼續上行的空間已經(jīng)越來(lái)越小，在原油價(jià)格無(wú)法上行的情況下，棕櫚和生柴間價(jià)差的縮小只能依賴(lài)于棕櫚油的價(jià)格下行，印尼政府無(wú)力去長(cháng)期承擔如此高額的生物柴油制造補貼。

在巴西大豆大量供應市場(chǎng)之后，國際豆油價(jià)格勢必出現下行，而國際豆油價(jià)格的下滑會(huì )對棕櫚油價(jià)格帶來(lái)更直接的沖擊。在供給端大幅增長(cháng)，而需求難以見(jiàn)到好轉的情況下，預期棕櫚油價(jià)格將出現較大幅度的回調，短期內的價(jià)格上漲會(huì )給出更好的做空機會(huì )。

國內植物油價(jià)格即將見(jiàn)頂

豆油價(jià)格的不斷上行主導了國內植物油價(jià)格在2月的上漲，國內豆油價(jià)格的居高不下，同樣受到了大豆供給時(shí)間差的影響。在巴西大豆上市延緩之后，國內市場(chǎng)的豆油庫存仍處于偏低水平，中國采購的大量美豆直接進(jìn)入了國家儲備，這是導致市場(chǎng)供需收緊的主要原因。

進(jìn)入2021年以后，預期中國采購美豆的狀況不會(huì )發(fā)生較大的改變，而巴西大豆的集中上市也會(huì )改變短期內油脂供需緊張的格局。2020年中國收儲了大量的進(jìn)口大豆，同時(shí)還有200萬(wàn)噸的豆油，預期今年進(jìn)一步收儲的數量將有所放緩。在生豬存欄有所恢復的情況下，預期2021年油廠(chǎng)的壓榨量要高于疫情期間的水平，從而增加國內的豆油供應。

短期內預計國內豆油庫存不會(huì )出現快速的增長(cháng)，由于巴西大豆到達中國港口的船期在40天以上，因此預計進(jìn)入4月中下旬后國內豆油庫存才會(huì )快速增長(cháng)。但是市場(chǎng)資金的動(dòng)向肯定會(huì )快于現實(shí)，一旦外盤(pán)美豆價(jià)格受到巴西大豆供應增加的影響出現快速回調，國內豆油價(jià)格的走勢也將出現翻轉，因此實(shí)際盤(pán)面行情發(fā)生的異動(dòng)可能會(huì )提前一個(gè)月的時(shí)間。

結論

短期內受制于供需收緊的現狀，國內植物油價(jià)格仍將保持繼續上行的走勢，但是遠期供應增加已經(jīng)基本成為既定的事實(shí)，未來(lái)國際大豆和植物油價(jià)格有較大概率出現下行趨勢。

在當前情況下我們不建議繼續做多植物油合約，新建多單將面臨過(guò)高的風(fēng)險，此前持有的豆油2105多單可以考慮在接近9000元/噸左右平倉獲利了結，或是繼續持有1-2周的時(shí)間擇機平倉出局。對于企業(yè)用戶(hù)而言，可以考慮逢高賣(mài)出相關(guān)油脂09合約進(jìn)行賣(mài)出套保。對于個(gè)人投機者而言，我們建議考慮布局做空棕櫚09合約，當前過(guò)高的棕櫚價(jià)格完全不利于出口和生柴制造，建議當棕櫚09合約價(jià)格超過(guò)7200元/噸后逢高賣(mài)出，未來(lái)預計會(huì )有1000點(diǎn)左右的潛在利潤。

（文章來(lái)源：方正中期）