摘要

盡管IEA和OPEC月報中都下調了全年需求預估，但OPEC+對于海外需求復蘇預期仍比較樂(lè )觀(guān)，加上為了競爭市場(chǎng)份額，OPEC+有增加產(chǎn)量和調控遠期曲線(xiàn)的動(dòng)機。因部分國家仍無(wú)法完全履行協(xié)議，本月起又存在補償減產(chǎn)，OPEC+大概率維持現有減產(chǎn)額度，并強調監督執行率。

會(huì )議背景

7月15日的OPEC+聯(lián)合部長(cháng)級監督委員會(huì )會(huì )議（JMMC）中，決定了自8月起將總減產(chǎn)額度從970萬(wàn)桶/日降低至770萬(wàn)桶/日。對于未能在5月和6月完全履行配額的成員國，包括伊拉克、尼日利亞和哈薩克斯坦等，將在8月和9月進(jìn)行補償減產(chǎn)，因此總的減產(chǎn)量大約為854.2萬(wàn)桶/日。

原定在本周二舉行的OPEC+部長(cháng)級會(huì )議宣布推遲至8月19日周三舉行，自疫情沖擊以來(lái)OPEC+減產(chǎn)是支撐油價(jià)反彈的最大動(dòng)力，但7月會(huì )議決定從8月起減產(chǎn)額度開(kāi)始削減。對于本次會(huì )議，我們認為減產(chǎn)配額不會(huì )發(fā)生改變，因當前供給已經(jīng)基本穩定了油價(jià)，OPEC+對需求的預期又較為樂(lè )觀(guān)，加上對市場(chǎng)份額競爭的動(dòng)機，產(chǎn)油國大概率維持現有減產(chǎn)額度。

1、減產(chǎn)及補償減產(chǎn)執行率仍有提升空間

因沙特、科威特和阿聯(lián)酋在6月進(jìn)行了額外減產(chǎn)，OPEC+6月的整體減產(chǎn)履行率為107%。而在7月自愿減產(chǎn)結束、且部分國家仍不能完全執行，OPEC+7月的整體履行率下降為95%，OPEC的13個(gè)成員國產(chǎn)量較6月增加了近100萬(wàn)桶/日。

沙特的減產(chǎn)量一直高于協(xié)議配額，一直以來(lái)減產(chǎn)困難的幾個(gè)國家，包括伊拉克、尼日利亞、安哥拉、哈薩克斯坦，已經(jīng)承諾提高執行率，其中伊拉克表示將在8月進(jìn)一步削減40萬(wàn)桶產(chǎn)量，接下來(lái)料OPEC+會(huì )繼續重申監督執行情況，從提高額外減產(chǎn)執行率的方式來(lái)控制產(chǎn)量。

2、OPEC+國家對需求復蘇相對樂(lè )觀(guān)

從OPEC+成員國的發(fā)言及預期來(lái)看，普遍對需求復蘇是偏樂(lè )觀(guān)的，因此對于控制產(chǎn)量的意愿并沒(méi)有疫情沖擊之初那樣強烈。

從上一次會(huì )議開(kāi)始，俄羅斯和沙特就明確表示認為需求顯著(zhù)回升，在OPEC+會(huì )議聲明中也明確表示，現貨和期貨需求回升十分明顯，令人鼓舞。俄羅斯能源部長(cháng)曾預期8月全球需求將回升至疫情沖擊前的90%水平。沙特阿美石油公司也曾預計，因許多地區都在努力控制新冠疫情的蔓延，石油需求將在今年剩余時(shí)間繼續改善。OPEC+官員表示，他們正在監視趨勢，但沒(méi)有計劃遏制即將到來(lái)的產(chǎn)量激增，理由是許多國家放寬了封鎖措施，以及夏季發(fā)電的季節性原油燃燒增加，這都將推動(dòng)需求增長(cháng)。

同時(shí)EIA月報也給出相似預期，將2020年全球石油需求增長(cháng)預估上調4萬(wàn)桶/日，目前預估為同比下滑811萬(wàn)桶/日；將美國2020年原油產(chǎn)量預期下調99萬(wàn)桶/日，至1126萬(wàn)桶/日，降幅超過(guò)此前預估的60萬(wàn)桶/日。

OPEC+一直以來(lái)的態(tài)度比較明確，普遍認為需求復蘇的大背景下可以增加產(chǎn)量。但需求不是短期能夠反彈的，OPEC和IEA月報均下調了全球石油需求預估，基于這些預期，OPEC+繼續削減減產(chǎn)額度的可能性也極小。此前已有消息稱(chēng)，俄羅斯能源部長(cháng)諾瓦克認為8月的OPEC+部長(cháng)級會(huì )議不會(huì )修改和調整減產(chǎn)協(xié)議，本周一JTC亦建議無(wú)需改變減產(chǎn)額度。

3、OPEC+市場(chǎng)份額競爭動(dòng)機強烈

除需求預期之外，支持OPEC+降低減產(chǎn)的最大動(dòng)機在于市場(chǎng)份額競爭的需要。

目前原油基本面暫時(shí)形成了短暫的平衡，油價(jià)維持震蕩，價(jià)格區間較為敏感：既接近美國頁(yè)巖油生產(chǎn)成本，又略高于OPEC（尤其是沙特）的生產(chǎn)成本，這就意味著(zhù)現階段OPEC比頁(yè)巖油更具有優(yōu)勢，美國產(chǎn)量預估和石油鉆機數仍在下降也證明了這一點(diǎn)。

圖1 美國產(chǎn)量（預估）

數據來(lái)源：路透，中糧期貨研究院

從遠期曲線(xiàn)來(lái)看，在4月之前國際油價(jià)處于深度contango結構，OPEC+調控油價(jià)的動(dòng)機很強，而隨著(zhù)遠期曲線(xiàn)走平，既可以促進(jìn)生產(chǎn)商在短期內去庫存，又可以抑制美國頁(yè)巖油復產(chǎn)，OPEC+繼續推動(dòng)油價(jià)上漲的動(dòng)機就不強了，相反更愿意維持當前的水平來(lái)借機收回部分失去的市場(chǎng)份額，本次會(huì )議不會(huì )討論深化減產(chǎn)。

圖2 Brent期限結構曲線(xiàn)

數據來(lái)源：BLOOMBERG

綜合來(lái)看對于當前的減產(chǎn)額度，無(wú)論增加還是減少都合適，預期維持不變。而對于減產(chǎn)協(xié)議的執行率，會(huì )議上大概率會(huì )繼續重申監督執行。

（文章來(lái)源：中糧期貨研究中心 文章作者：陳心儀 柳瑾）