宏觀(guān)

 

近期喀什突然出現137例的無(wú)癥狀患者，令中國也被全球這波二次疫情的風(fēng)險所波及。事實(shí)上，早在7月歐美就開(kāi)始了二次爆發(fā)。歐洲更為顯著(zhù)，每日新增確診逐漸抬升?，F在疫情在歐美的擴散程度已經(jīng)遠超3月份的首次爆發(fā)。

 

圖1 每日新增確診人數

 

 

不過(guò)從生物學(xué)的基本規律來(lái)講，病毒的傳染性與毒性往往互為反比。例如流感的大擴散與埃博拉的小范圍成為了兩種極端的對比。新冠病毒的特性，從數據上觀(guān)測并未超出生物學(xué)的常規。以數據準確度更高的歐美為例，在此次二次擴散時(shí)，歐美國家因新冠感染的死亡率逐漸降低。由此可見(jiàn)，二次爆發(fā)雖然在新增確診的絕對數量上更為嚴重，但此次爆發(fā)對經(jīng)濟的破壞性或小于首次爆發(fā)。

 

圖2 歐美新冠死亡率

 

 

那么對于宏觀(guān)與利率的影響，我們需要根據對疫情應對的態(tài)度差異，可分為“2+1”的層面去思考：中國與中國以外，疫苗的X因素。中國對疫情的嚴加管控，如果新冠病毒不幸再度在大陸流行，則對中國經(jīng)濟的沖擊，不會(huì )顯著(zhù)弱于2月份的首次；然而歐美對疫情的處理，尤其美國對其已經(jīng)接近于流感的對待方式，二次爆發(fā)對歐美經(jīng)濟的沖擊或將遠小于3月。另外新冠疫苗已經(jīng)在中國、俄羅斯開(kāi)始大面積接種；歐美也進(jìn)入三期臨床試驗階段。如果新冠疫苗開(kāi)始全面普及，則此次疫情將不再對全球經(jīng)濟構成短中期威脅。綜合預計此次疫情或不會(huì )逼迫全球貨幣進(jìn)一步寬松，利率仍然處于上行的趨勢當中。中國十債收益率在未來(lái)半年，仍有可能向3.5%邁進(jìn)。

 

原油

 

在二次疫情爆發(fā)的預期之下，鑒于中國對國際油價(jià)定價(jià)能力很弱，原油更多要看海外經(jīng)濟恢復速度，引用宏觀(guān)觀(guān)點(diǎn)，我們認為全球中長(cháng)期經(jīng)濟修復預期不變，海外資產(chǎn)價(jià)格仍將呈現向上趨勢，因此國際油價(jià)將會(huì )整體震蕩抬升，節奏上傾向于先抑后揚。

 

根據一次疫情控制手段來(lái)看，國內大概率會(huì )采取局部封鎖來(lái)抑制疫情，但歐美控制力度遠不如國內，尤其是美國預期不會(huì )采取封鎖措施，海外對燃料需求的受創(chuàng )程度相對較小。中長(cháng)期來(lái)看，美國大選落定后，經(jīng)濟修復推動(dòng)需求上行和油價(jià)反彈依然是主要邏輯，只是二次疫情會(huì )減緩反彈的速度，并可能加大回調幅度。目前原油消費增速已經(jīng)放慢，颶風(fēng)影響后的煉廠(chǎng)開(kāi)工率位于歷史低位，而疫情的第二次沖擊可能進(jìn)一步抑制消費的復蘇。

 

圖3 美國煉廠(chǎng)產(chǎn)能利用率季節性

 

 

中短期來(lái)看，供給端的兩個(gè)變量在于OPEC+和美國，美國頁(yè)巖油在油價(jià)回升后僅有少量復產(chǎn)，OPEC+的減產(chǎn)協(xié)議執行情況比較好，但現階段產(chǎn)量對二次疫情下的需求而言依舊過(guò)剩，并且來(lái)自利比亞的超預期產(chǎn)量抵消了部分減產(chǎn)，這部分超額供給會(huì )疊加需求恢復放緩，對油價(jià)形成壓力。

 

貴金屬

 

二次疫情疊加11月美國大選，恐引發(fā)金融市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險，金銀價(jià)格呈現“V”型的脈沖行情，波動(dòng)率大幅增加。二次疫情方面，一方面當時(shí)出現極短期流動(dòng)性風(fēng)險時(shí)，變現黃金是最快的選擇；另一方面，疫情調降市場(chǎng)對于未來(lái)經(jīng)濟的預期，寬松的貨幣政策打壓實(shí)際收益率并推升遠期通脹預期，黃金的長(cháng)期看多邏輯反而得到加強。長(cháng)短邏輯的兩極分化是“V”型脈沖行情的核心邏輯。行情演繹可以參考3月，但預計幅度會(huì )小于3月。美國大選方面，目前，拜登的勝選概率相對更高，重點(diǎn)關(guān)注搖擺州。謹防“十月驚奇”，主要的風(fēng)險有大法官人選、特朗普納稅記錄、疫情、特朗普確診和計票分歧。其中最為重要的是計票分歧，大概率計票結果推遲，其次是大法官人選。脈沖行情下，預期金銀波動(dòng)率大幅增加，且白銀波動(dòng)率更高。

 

圖4 2020年國內金銀期貨價(jià)格走勢圖

 

 

圖5 “選舉人”票分布地圖——搖擺州是致勝關(guān)鍵

 

 

玉米

 

當前國內外玉米價(jià)格仍是偏強走勢，若疫情二次爆發(fā)，或將更多在物流端產(chǎn)生影響，國內谷物及其他能量類(lèi)替代品的進(jìn)口進(jìn)度受限，到港量減少會(huì )進(jìn)一步加劇國內短期偏緊的供需格局。而疫情再次爆發(fā)對玉米需求端的影響相對有限，由于玉米下游產(chǎn)業(yè)鏈復雜，隨著(zhù)豬料需求的持續修復，需求端仍是恢復性增長(cháng)，疫情對玉米需求的影響有限。在國內新糧上市階段，若國內疫情再次爆發(fā)，北糧南運的節奏也會(huì )發(fā)生變化，類(lèi)似年初各地物流發(fā)運受阻的情況，但發(fā)生概率較低。對于淀粉的影響，若二次疫情爆發(fā)，更多是需求端影響更為嚴重，春節是淀粉下游需求的旺季，若疫情持續影響，國內淀粉糖、淀粉出口等需求均會(huì )受到影響，利空淀粉價(jià)格，淀粉行業(yè)加工利潤也將下滑。

 

油脂油料

 

對于油籽和蛋白市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，二次疫情可能對全球油籽產(chǎn)區的種植生長(cháng)和國際貿易產(chǎn)生不良影響。參照疫情初次爆發(fā)時(shí)的市場(chǎng)反應，基于二次疫情已經(jīng)爆發(fā)的事實(shí)，市場(chǎng)會(huì )對美國產(chǎn)區國內和國際物流產(chǎn)生擔憂(yōu)，由于四季度全球大豆供應高度依賴(lài)美國，因此如果疫情導致物流中斷，可能會(huì )導致全球大豆供應出現問(wèn)題；南美產(chǎn)區可能會(huì )因為疫情的發(fā)展而出現生產(chǎn)資料供應中斷，勞工健康狀況下降和物流中斷等主要問(wèn)題，上述問(wèn)題可能會(huì )導致南美巴西和阿根廷產(chǎn)區的新作大豆產(chǎn)量和外貿出現問(wèn)題；當前南美產(chǎn)區本就面臨著(zhù)拉尼娜的威脅，如果南美因疫情減產(chǎn)，可能會(huì )導致全球大豆供需進(jìn)一步收緊，美豆面臨大幅上漲，但上漲幅度需要根據可能出現的減產(chǎn)幅度而定。

 

圖6 美豆供需平衡

 

 

對于油脂市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，主要品種棕櫚油的產(chǎn)地馬來(lái)西亞和印尼均受到二次疫情的影響。馬來(lái)西亞?wèn)|半島的沙巴州疫情嚴重，該州棕櫚油占比在25%左右，目前政府采取的措施為縮短棕櫚種植園及加工廠(chǎng)的運營(yíng)時(shí)間，早6點(diǎn)至晚6點(diǎn)開(kāi)工，其他時(shí)間不得開(kāi)工，目前有機構預測沙巴州棕油產(chǎn)量可能下降一半。目前其他州的嚴重程度不及沙巴州，但是不排除未來(lái)繼續惡化導致棕櫚油主產(chǎn)區均出現運營(yíng)限制的可能。印尼方面，新冠疫情則比馬來(lái)西亞更嚴重，首都雅加達大規模爆發(fā)，另外印尼即將迎來(lái)公共假期，人員流動(dòng)將使疫情爆發(fā)的更加強烈。目前尚未有印尼棕櫚種植園受到疫情影響的消息，但是未來(lái)不排除印尼采用與馬來(lái)相同的措施抑制疫情，這也將對印尼棕油產(chǎn)量產(chǎn)生影響。

 

圖7 馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量

 

 

從需求來(lái)看，主要需求國中，印度的新冠疫情累計確診人數已將近800萬(wàn)。在第一次疫情時(shí)，印度采用了比較嚴格的限制令，確實(shí)對印度的油脂需求造成了一定的影響。但是從后續的數據來(lái)看，疫情對于印度的油脂影響沒(méi)有市場(chǎng)預想的那么大，所以即便出現二次疫情，我們也并不認為印度的油脂進(jìn)口量會(huì )受到太大的影響。

 

總的來(lái)看，國際二次疫情的爆發(fā)最關(guān)鍵的影響在于對東南亞棕櫚油產(chǎn)量的影響，需求端變數較大，疫情或許不會(huì )對需求造成較大的影響，整體影響還是偏利多。

 

生豬

 

當前國內生豬市場(chǎng)處于供給增加-周期下行的一致預期階段，這個(gè)時(shí)候我們需要重點(diǎn)關(guān)注冬季新冠二次疫情及非洲豬瘟疫情的發(fā)展情況，是否會(huì )產(chǎn)生預期偏差從而對行情產(chǎn)生影響。

 

國際市場(chǎng)二次疫情爆發(fā)將邊際影響豬肉貿易，降低進(jìn)口預期。今年豬肉進(jìn)口量增幅達到130%，預計將達到400萬(wàn)噸，占國內豬肉供給約10%。而下半年以來(lái)，海關(guān)接連對新冠疫情及非洲豬瘟進(jìn)口來(lái)源國的貿易進(jìn)行嚴格監管，若四季度疫情爆發(fā)，豬肉貿易受阻后將一定程度利多后市豬價(jià)。

 

國內市場(chǎng)二次疫情爆發(fā)對供給端的邊際影響將大于消費端。新冠疫情參考今年一季度，若國內再次出現調運受阻的情況，將會(huì )加大產(chǎn)銷(xiāo)區供給緊缺的情況，而消費端偏剛需，更多是消費場(chǎng)景的轉換，從而造成豬價(jià)短期飆升。若非洲豬瘟疫情爆發(fā)，生豬市場(chǎng)短時(shí)間拋售將會(huì )使豬價(jià)承壓，但會(huì )長(cháng)期利多后市豬價(jià)。

 

因此，無(wú)論是新冠還是非洲豬瘟二次疫情的爆發(fā)，偏差的出現都將整體利多后市豬價(jià)。

 

棉花

 

當下全球面臨二次疫情沖擊，疫苗推廣和封鎖情況是影響未來(lái)消費的核心因素。大概率看，二次疫情不會(huì )導致封鎖，消費復蘇會(huì )持續，棉價(jià)漲勢強化；如果疫苗能成功推廣，則會(huì )有超預期上漲。小概率看，二次疫情再次導致封鎖導致消費萎縮，則棉價(jià)會(huì )轉為下跌。全球市場(chǎng)，USDA預計2020/21年度全球棉花消費預估為2486.6萬(wàn)噸，同比增加263萬(wàn)噸，屬于恢復性增長(cháng)。當前，全球消費保持強勁復蘇，并未受到二次疫情影響。其中，越南、印度和巴基斯坦棉紡開(kāi)工率分別為85%、89%和83%，處于近年來(lái)高位。國內方面，二次疫情散點(diǎn)發(fā)作、難成氣候，預計消費復蘇趨勢維持。以服裝出口為例：在疫情封鎖期間，3月、4月同比增速分別為-24.8%、-30.3%，大幅萎縮；在復工復產(chǎn)期間， 5月、6月、7月同比增速分別為-26.9%、-10.2%、-8.5%，邊際改善；8月、9月同比增速分別為6.6%、6.2%，持續轉正。綜上所述，基于已有的抗疫經(jīng)驗和目前的經(jīng)濟形勢，筆者認為二次疫情不會(huì )引發(fā)大規模封鎖，對棉花消費復蘇不會(huì )產(chǎn)生實(shí)質(zhì)危害，目前的數據仍然支持棉價(jià)震蕩偏強運行。

 

圖8 中國服裝出口情況

 

 

白糖

 

國際市場(chǎng)方面，全球范圍爆發(fā)的二次疫情對于國際糖市有一定的利多影響，但是影響有限或者為短期影響。對于供給側來(lái)說(shuō)，目前提振國際糖價(jià)的最為重要的因素就是印度食糖出口補貼政策的延遲，印度目前深陷疫情的旋渦，其政府無(wú)暇顧及食糖出口政策，國際糖市供應端缺少了印度的參與，國際糖價(jià)應聲而上。但是印度出口補貼政策為短期利多影響，難以形成深遠影響。

 

其次需求側方面，雖然二次疫情爆發(fā)影響2020/2021榨季全球的食糖消費量，但是影響相對有限。根據Platts數據顯示，世界主要食糖消費國家的消費量基本恢復至疫前水平。故二次疫情對于需求側較小。

 

圖9 世界主要食糖消費國家食糖消費增長(cháng)率

 

 

國內市場(chǎng)方面，對于需求側來(lái)說(shuō)，我國已經(jīng)累積足夠的應對疫情的經(jīng)驗，國內對于疫情的二次爆發(fā)十分樂(lè )觀(guān)，故國內食糖消費預計將不受二次疫情影響。

 

供給側方面，我國主要的食糖產(chǎn)區廣西、云南的砍工歷年來(lái)都以越南砍工居多，成本較低。如越南二次疫情加重，我國收緊邊境地區的人員流動(dòng)，砍工入境受限。則產(chǎn)區的人力出現短缺將提高甘蔗收榨成本并影響收榨進(jìn)程，故二次疫情對于國內市場(chǎng)將產(chǎn)生一定的利多影響。

 

黑色

 

二次疫情會(huì )使得螺紋產(chǎn)能過(guò)剩的現狀更加凸顯，高庫存壓力更容易促發(fā)價(jià)格下行。前一輪疫情擴散階段，鋼廠(chǎng)的生產(chǎn)受到干擾較小，而下游的建筑工地卻被迫停工。鋼廠(chǎng)職工以本地人為主，基本不會(huì )因為二次疫情的直接沖擊而停產(chǎn)。相比之下，建筑工地的用工則多為外地人，一旦出現二次疫情勢必會(huì )影響施工進(jìn)度。供需兩端受疫情影響的不同，將會(huì )凸顯螺紋產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題。高庫存的存在讓鋼價(jià)雪上加霜，下行壓力更大。相關(guān)的鐵礦、焦炭等原燃料的行情也會(huì )很不樂(lè )觀(guān)。唯一能提振價(jià)格的潛在因素是國家的逆周期調節政策，如果出現寬松的貨幣政策和積極的財政政策，將從風(fēng)險偏好角度自上而下的提振黑鏈價(jià)格。

 

從前一輪疫情的發(fā)酵過(guò)程來(lái)看，鐵礦石的采運過(guò)程受到疫情的擾動(dòng)有限。澳大利亞的疫情控制較為有效，巴西的礦山雖然出現個(gè)別疫情爆發(fā)事件，但是僅對采運造成了較小的沖擊。南非雖然有封港政策，但是鐵礦石的發(fā)運得到了豁免，并未受到影響。因此，境外的二次疫情對鐵礦的供給影響較小。與之對應的是，日韓和歐美的鋼鐵企業(yè)受疫情影響而采取了主動(dòng)減停產(chǎn)措施，鐵礦的海外需求大概率會(huì )再二次疫情爆發(fā)時(shí)有所下降。因此，二次疫情的爆發(fā)或將會(huì )加劇鐵礦短期相對過(guò)剩格局。

 

橡膠

 

疫情若二次爆發(fā)，不論爆發(fā)點(diǎn)是在中國還是在海外，都會(huì )對橡膠造成打擊。供給方面，疫情對產(chǎn)量的影響并不確定。一方面，疫情爆發(fā)會(huì )導致泰國以外的割膠工人無(wú)法進(jìn)入泰國產(chǎn)區，從而形成利多；另一方面，由于泰國旅游業(yè)將會(huì )再次受到重創(chuàng )，導致旅游業(yè)從業(yè)人員流入橡膠園，從而增加了割膠的人力供應，經(jīng)過(guò)成本傳導，利空膠價(jià)。需求方面，疫情對橡膠的主要打擊點(diǎn)在于需求。如果海外疫情二次爆發(fā)，若導致海外車(chē)廠(chǎng)停工，將會(huì )直接打擊中國輪胎的出口，從而利空橡膠價(jià)格；若車(chē)廠(chǎng)并未停工，海外交通運輸也會(huì )受到影響，則會(huì )間接影響中國出口。如果中國疫情二次爆發(fā)，若經(jīng)濟階段性停擺，物流將受到重創(chuàng )，輪胎的配套需求、替換需求都將受到重創(chuàng )；若經(jīng)濟并未停擺，由于國內防疫經(jīng)驗積累增多，房地產(chǎn)和基建作為對沖風(fēng)險的工具也將發(fā)揮作用，在這樣的背景下，橡膠下游輪胎廠(chǎng)、車(chē)廠(chǎng)不會(huì )受到太大的實(shí)質(zhì)沖擊，恐慌情緒會(huì )導致價(jià)格短期下跌，但是滬膠不會(huì )像二月一樣出現暴跌。

 

尿素

 

目前國際疫情再度爆發(fā)風(fēng)險加劇，文章將2個(gè)方面對風(fēng)險下的尿素市場(chǎng)做出簡(jiǎn)要論述：

 

一、國際尿素市場(chǎng)主要參與國的疫情狀態(tài)

 

首先從全球角度出發(fā)，尿素主要供應地區集中在亞洲、中東、非洲等地區，中國是最大的產(chǎn)能?chē)?，全球產(chǎn)能占比約為30%，其次重點(diǎn)生產(chǎn)國家為印度、美國、伊朗、埃及，其中美國處于相對平衡狀態(tài)，近年出口比重略增加，但總體而言對國際格局影響較小。印度是最大的進(jìn)口單體，對貿易流影響明顯。埃及、伊朗更多承擔出口國的角色，中國也是重要的國際貨源供應國。接下來(lái)我們對中、印、埃及、伊朗四國的疫情狀況做回顧總結。

 

1、印度單日確診高位回落，但病例基數大。

 

圖10 印度每日新增確診

 

 

圖11 印度確診病例趨勢

 

 

2、埃及相對穩定，風(fēng)險處于控制狀態(tài)

 

圖12 埃及每日新增確診

 

 

圖13 埃及確診病例趨勢

 

 

3、伊朗風(fēng)險加速升溫

 

圖14 伊朗每日新增確診

 

 

圖15 伊朗新增確診趨勢

 

 

總結，目前尿素國際主要參與國疫情風(fēng)險處于不同階段，供應國方面伊朗相對風(fēng)險較大，18年該國出口量為420萬(wàn)噸左右，主要出口地為印度（正常占比50%）以及周邊國家，關(guān)注該國企業(yè)生產(chǎn)及出口情況。其他國家相對穩定，印度在前期爆發(fā)時(shí)進(jìn)口、銷(xiāo)售都保持強勁，產(chǎn)業(yè)未出現明顯風(fēng)險。

 

二、年初疫情下的尿素市場(chǎng)回顧

 

年初國內疫情處于高峰期時(shí)，尿素產(chǎn)業(yè)面臨的主要問(wèn)題是：

 

1、物流受限造成供需錯配，庫存集中在上游工廠(chǎng)，國家當時(shí)出臺了綠色通道、降成本等政策來(lái)提升物流效率，緩解春耕基層缺肥矛盾。

 

2、下游復合肥廠(chǎng)、板廠(chǎng)停工，需求萎縮。

 

與年初相比，目前國內的疫情管控相對成功，上下游企業(yè)生產(chǎn)平穩，不過(guò)當前農業(yè)淡季基層還未開(kāi)始為來(lái)年播種備肥，且庫存處于偏低狀態(tài)，不排除疫情情緒帶動(dòng)貿易商和下游提前備肥的動(dòng)作發(fā)生，畢竟保糧食安全是國家當前的主要政策方向。

 

總結：

 

尿素作為重要的農資商品，其本身金融屬性不明顯、農需剛性，且當前疫情常態(tài)背景下糧食安全是各國主要戰略方針，預計疫情二次爆發(fā)不會(huì )對尿素的農業(yè)需求產(chǎn)生特別巨大的影響，反而會(huì )在供給端、貿易端帶來(lái)風(fēng)險。大的格局講，疫情下的尿素風(fēng)險彈性并不高，危機升溫反而會(huì )提升尿素戰略商品的儲備需求。不過(guò)國內市場(chǎng)需要考慮的是下游出口的減量風(fēng)險，若海外市場(chǎng)疫情加劇則出口訂單面臨衰退風(fēng)險，整體這塊需求占國內總需求的15%左右，屬于非核心需求。

 

甲醇

 

上半年全球爆發(fā)疫情對甲醇價(jià)格沖擊很大，前期國內網(wǎng)格化管理壓制國內下游需求程度遠大于對上游的影響，甲醛、二甲醚等開(kāi)工負荷一度下行超過(guò)20%，上有開(kāi)工符合影響較小，從而形成國內價(jià)格階段低點(diǎn)。

 

而后海外疫情爆發(fā)，甲醇美金價(jià)格快速下行，中國作為全球最大甲醇消費市場(chǎng)承接了過(guò)多溢出貨量，進(jìn)而導致港口罐容吃緊。

 

同時(shí)歐美汽油消費疲弱導致MTBE價(jià)格下跌，而屆時(shí)中國已經(jīng)充分控制疫情局面，整體社會(huì )消費大幅好于海外，故而類(lèi)似MTBE這種出口品種因海外消費積弱，進(jìn)口窗口打開(kāi)，大量低價(jià)貨源自4-6月涌入，導致MTBE加工費持續惡化，開(kāi)工率維持季節性地位。

 

圖6 甲醇下游需求季節性

 

 

未來(lái)如果海外爆發(fā)二次疫情，預期甲醇可能重現4-5月份的場(chǎng)景，上有供應端由于海外需求縮量導致大量低價(jià)貨涌入，而需求端MTBE依然可能繼續收到進(jìn)口沖擊，醋酸方面受下游紡織品服裝出口縮量影響，負荷低位，而MTO的產(chǎn)品聚烯烴、乙二醇亦將逐步進(jìn)入淡季，下游需求或將面臨較大沖擊，進(jìn)而壓制甲醇價(jià)格。

 

聚酯

 

疫情二次反彈對聚酯產(chǎn)業(yè)鏈可能產(chǎn)生的影響，需要視具體爆發(fā)的程度和區域而帶來(lái)不同的演繹。具體預期分為下述幾種場(chǎng)景：

 

1. 如果疫情在我國大規模二次爆發(fā)，將造成系統性風(fēng)險。由于我國對疫情反應力度最強，疫情一旦大規模爆發(fā)將大概率導致全國性經(jīng)濟停滯，產(chǎn)業(yè)鏈終端需求將再次遭受毀滅性打擊，對各環(huán)節價(jià)格產(chǎn)生重大利空。

 

2. 如果疫情在歐美等國二次爆發(fā)，會(huì )一定程度上影響產(chǎn)業(yè)鏈終端的外貿需求，同時(shí)可能引起上游國際油價(jià)再度走低，從需求端和成本端兩方面產(chǎn)生利空。但由于近幾個(gè)月歐美各國一直處于疫情嚴重威脅之下，二次爆發(fā)帶來(lái)的邊際影響可能相對有限，對產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格的影響可能相對較小，可能上游原料端受到的影響更為明顯。

 

3. 如果印度疫情持續甚至更加嚴重，將導致下游終端的競爭產(chǎn)能遭受損失，引發(fā)外貿訂單涌入國內，對聚酯產(chǎn)業(yè)鏈下游需求造成拉動(dòng)，特別對下游滌綸短纖價(jià)格產(chǎn)生利多。

 

（文章來(lái)源：中糧期貨研究中心 文章作者：柳瑾 李楠）