進(jìn)入三月以來(lái)，大宗商品價(jià)格走勢開(kāi)始分化。近期市場(chǎng)預期的大宗商品結構性牛市可能漸行漸遠，大宗商品市場(chǎng)投機頭寸出現較大規模的獲利了結。大宗商品市場(chǎng)并沒(méi)有結構性產(chǎn)能短缺問(wèn)題，也不足以為通脹持續上升提供基本面支撐，臨近一季度末，市場(chǎng)情緒在轉變。

三月份大宗商品市場(chǎng)有較大幅度的資金流出

進(jìn)入三月以來(lái)，大宗商品價(jià)格走勢開(kāi)始分化。電解鋁和動(dòng)力煤領(lǐng)漲大宗商品，鎳和鐵礦石等工業(yè)品的價(jià)格下跌較多，原油沖高回落，銅價(jià)高位盤(pán)整。近期市場(chǎng)預期的大宗商品結構性牛市可能漸行漸遠，大宗商品市場(chǎng)投機頭寸出現較大規模的獲利了結。我們在2021年1月3日研究報告《大宗商品資金流向報告：供需錯期，預期有差》中提示過(guò)，大宗商品市場(chǎng)面臨的問(wèn)題是階段性供需錯配，市場(chǎng)預期差主要集中在原油和黃金上，有色金屬價(jià)格已經(jīng)在反映逐漸趨緊的基本面，農產(chǎn)品價(jià)格仍將處于高位。

從三月份的資金流向看，多數大宗商品都出現資金流出現象，其中布倫特原油和農產(chǎn)品尤為明顯，有色金屬資金流出有限。大宗商品市場(chǎng)并沒(méi)有結構性產(chǎn)能短缺問(wèn)題，也不足以為通脹持續上升提供基本面支撐，“再通脹交易”更可能是供需錯配后的強化投機交易。同期，我們也看到了十年美債名義利率抬升，主要受實(shí)際利率上升的推動(dòng)。

臨近一季度末，市場(chǎng)情緒在轉變

從一季度來(lái)看，大宗商品中，最受投資者追捧的品種是原油和電解鋁，而與此同時(shí)，其他品種的持倉也相對平穩，其中，電解鋁市場(chǎng)有供給側收縮的預期。也就是說(shuō)，石油是這一輪大宗商品市場(chǎng)復蘇交易邏輯的起點(diǎn)，且從二月份的持倉依然能得到驗證。但是進(jìn)入三月后，一方面，包括原油在內的多個(gè)品種出現集中獲利了結，而另一方面，由于歐洲疫情反復可能拖累海外經(jīng)濟復蘇的節奏，黃金還出現小規模的資金流入。因此，從大宗商品視角看，美債實(shí)際利率引發(fā)價(jià)格重估的影響相對有限，而由此隱含的經(jīng)濟增長(cháng)預期對大宗商品再平衡的影響可能更大。

圖表： 一季度大宗商品各行業(yè)的資金流向

三月大宗商品價(jià)格的相對表現

三月大宗商品資金流向顯示，市場(chǎng)情緒在轉變

（文章來(lái)源：中金點(diǎn)睛）