內容提要：

 

mpob報告利多落地，雖中期有悲觀(guān)預期，但近端偏緊抑制短期跌幅。

 

國際豆油供應增量有限，國際豆棕價(jià)差中長(cháng)期有擴大基礎。

 

國內到港將下降，棕櫚油供需兩弱，預計單邊、月差以及基差跌幅有限。

 

國內豆油最緊張的時(shí)點(diǎn)就在當下，未來(lái)供應將增長(cháng)。但豆粕消費以及三季度的供應為不確定因素，豆油中期跌幅有限。菜油進(jìn)口量持續超預期，國內供需平衡。但國際菜籽增產(chǎn)受阻，國際平衡表偏于脆弱。

 

mpob報告利空落地，短期交易近端偏緊

 

本周初MPOB報告的利空一度令國內外棕油價(jià)格短期快速重挫，其中產(chǎn)量和出口符合預期，3月兌現環(huán)比產(chǎn)量大增以及出口底部恢復，但進(jìn)口量的超預期高和國內消費的超預期低令市場(chǎng)汗顏。

 

油世界稱(chēng)，進(jìn)口超預期達到14萬(wàn)噸因大企業(yè)在印尼和馬來(lái)之間進(jìn)行移庫所致，而這部門(mén)出口并不會(huì )被加征出口關(guān)稅。另外，也可能mpob通過(guò)對國內消費量這一數據的調整來(lái)實(shí)現對實(shí)際庫存的兌現匹配，類(lèi)似usda中的殘值這一項。

 

不管如何，3月末145萬(wàn)噸的庫存奠定了中期(6-7月后)馬來(lái)庫存快速累積的基礎。主觀(guān)“拍腦袋”，前期主力高點(diǎn)4192可能已現，隨著(zhù)二三季度印尼和馬來(lái)增產(chǎn)速度的加快，中期國際棕櫚油市場(chǎng)可能大概率承壓。

 

中長(cháng)期價(jià)格承壓并不意味著(zhù)現在就是做空的時(shí)機，而以上結論的前提基礎是復產(chǎn)順利以及印度需求依舊低迷。

 

從短端4-5月的供需來(lái)看，印度港口庫存下滑至過(guò)去n年來(lái)的最低而泵道庫存卻逆向增長(cháng)表明印度短期雖有補庫預期，但實(shí)際的消費持續不如人意。國際油脂間價(jià)差依然指向棕櫚油的性?xún)r(jià)比，4-5月出口將維持反彈狀態(tài)，與此同時(shí)的庫存將維持較低水平。未來(lái)印度潛在下調關(guān)稅或將拉動(dòng)產(chǎn)地短期的需求，這一點(diǎn)需關(guān)注。

 

但隨著(zhù)印尼和馬來(lái)復產(chǎn)速度較快，6月以后馬來(lái)庫存將會(huì )加速堆積，馬盤(pán)的中期行情會(huì )將承壓，但至少目前看，短期的低庫存將會(huì )支持價(jià)格繼續區間高位震蕩，強back結構天然適合多頭移合換月，預計近期將延續—段企穩反彈行情。

 

全球豆油供應增量有限，阿根廷豆油出口旺盛

 

USDA3月報告下調美豆壓榨量至21.9億蒲，因美國國內豆粕需求增速放緩以及美豆供應量有限。本年度未來(lái)幾個(gè)月美豆壓榨量同比增速將放緩，意味著(zhù)豆油供應增量有限。

 

按照當前國內工業(yè)食用消費預估以及考慮出口量下滑等因素，預計美豆油庫存將在最近兩個(gè)月筑頂隨后季節性走低。美豆油庫銷(xiāo)比將繼續維持同比超低位，美豆油盤(pán)面將在自身基本面偏強以及國際總油脂偏強的作用下難以大跌。

 

另一方面，阿根廷大豆4月壓榨預估高達400萬(wàn)噸以上，為15年來(lái)的同期最高水平，但豆油庫存卻維持20萬(wàn)噸左右的超低位，意味著(zhù)出口需求的旺盛。3月阿根廷豆油出口高達56萬(wàn)噸，預計4月繼續攀升至歷史新高68萬(wàn)噸，

 

另外近期對歐盟生柴出口有所增長(cháng)。本年度下半段阿根廷大豆可壓榨量同樣有限，農戶(hù)惜售疊加大豆庫存的下滑令豆油產(chǎn)量增長(cháng)遇到瓶頸，預計國際豆棕價(jià)差中期仍有擴大基礎。

 

p09盤(pán)面短期有邊際性?xún)r(jià)比，現貨延續供需兩弱

 

強back市場(chǎng)結構先天利于遠月合約的買(mǎi)入。本周p09合約高位回落后達到6600左右再次被買(mǎi)盤(pán)拉起，部分資金認為主力合約當前價(jià)格邊際下跌空間有限，6打頭的棕櫚油具有短期的買(mǎi)入性?xún)r(jià)比。

 

國內供需較前期并未發(fā)生太大變化。產(chǎn)地5-6月鮮有報價(jià)，7-9月的套餐在持續賣(mài)出，意味著(zhù)短端的供需基本已成定局。雖4月到港因3月船期的推延小幅增長(cháng)，但5-6月到港量因前期洗船較為頻繁而持續下調，國內低棕市場(chǎng)將面對5-6月偏緊的現貨供應，港口庫存或將繼續下降。但3月備貨后4月需求下滑，終端采購情緒潔淡，導致基差雖有企穩跡象但走勢偏弱。預計供應下滑的預期下，月差和基差跌幅有限。

 

豆油最緊張的時(shí)間在當下，未來(lái)關(guān)注豆粕需求

 

本周yp09明顯走弱。市場(chǎng)預期5-6月隨著(zhù)油廠(chǎng)恢復壓榨，豆油的供應將會(huì )明顯增長(cháng)，供應最緊張的時(shí)間已經(jīng)過(guò)去。需求端情緒依然疲軟，包裝油價(jià)格倒掛抑制需求，市場(chǎng)隨采隨買(mǎi)，仍未看到入市布局，基差整體偏弱。

 

上周當周豆油表觀(guān)消費下降至30萬(wàn)噸，預計4月表需較3月的接近160萬(wàn)噸下降至150萬(wàn)噸以下。另外值得注意的是，3-4月南美對中國出口裝船大量豆油，預計1-6月國內累積到港豆油高達55萬(wàn)噸以上，而去年同期僅為33萬(wàn)噸。

 

豆油的大量買(mǎi)入一方面緩解近期豆油供應的緊張，另一方面可能以輪儲為目的。因此，豆油供應最緊張的時(shí)間點(diǎn)就在當前，預計本月庫存將達到最低點(diǎn)50萬(wàn)噸左右，而后庫存將逐步累積。

 

雖然如此，豆油也難言徹底轉勢。在豆粕提貨仍然疲軟的背景下，5-6月可能豆粕有大面積脹庫的風(fēng)險，這可能抑制短期豆油的供應恢復，因此豆粕的需求能否如期恢復將會(huì )對豆油行情造成較大影響。

 

另外，當前和遠期油廠(chǎng)榨利較差，抑制買(mǎi)船進(jìn)度，大豆的遠期供應仍存不確定性。豆油09高點(diǎn)已見(jiàn)，未來(lái)將延續高位震蕩格局。

 

菜油到港超預期，國際菜籽供需脆弱

 

國內2-3月植物油進(jìn)口總量超預期，除了與豆油進(jìn)口超預期外，菜油的進(jìn)口量也不斷刷新歷史新高。因歐盟持續向中國持續出口，預計國內3-4月進(jìn)口毛菜油將繼續維持18-20萬(wàn)噸的超高位。因此，即使菜籽壓榨量維持月均20萬(wàn)噸出頭的水平，但進(jìn)口毛菜油可以完全彌補供應的空缺從而實(shí)現平衡狀態(tài)。菜油59月差大幅縮小反映出近月供需的寬松。

 

國際端近期下調歐盟新季菜籽產(chǎn)量，預計21-22年度歐盟菜籽產(chǎn)量增幅僅有30-40萬(wàn)噸，這意味著(zhù)在去年庫存耗盡的情況下，歐盟將繼續依賴(lài)于菜籽進(jìn)口維持國內的供應，國際菜籽供應依賴(lài)于加拿大的新季菜籽，這與美豆的情況較為類(lèi)似，因此溫尼伯市場(chǎng)價(jià)格維持較高升水。但預計下一年度國際葵籽大幅增產(chǎn)，三大主產(chǎn)區葵籽種植面積大幅增長(cháng)，Y葵油產(chǎn)量將恢復。近期菜豆09價(jià)差高位回落，可繼續關(guān)注潛在的擴大機會(huì )。

 

油脂策略推薦

 

單邊:油脂如期獲得支撐，在短端偏緊以及宏觀(guān)面的合力下，將延續企穩后的波段上漲行情，關(guān)注y09在8500的上漲壓力，以及p09在7300的上漲壓力。中長(cháng)期看，國內外油脂最緊張的時(shí)點(diǎn)已經(jīng)過(guò)去，棕油端面臨6月后的增產(chǎn)增庫存，豆油的產(chǎn)量進(jìn)口供應也將恢復，大趨勢維持高位震蕩格局。

 

套利:建議觀(guān)望。

 

期權:賣(mài)出三大油脂的看跌期權或者看漲海鷗價(jià)差期權。

 

以上觀(guān)點(diǎn)僅供參考，不作為入市依據。

 

（文章來(lái)源：銀河期貨）