摘要：經(jīng)歷貿易戰與拉鋸式談判后，宏觀(guān)風(fēng)險事件的突發(fā)性、突變性持續困擾市場(chǎng)?？偨Y經(jīng)驗，中美關(guān)系冷暖切換會(huì )對市場(chǎng)造成大且深遠的影響，那么此次事件背后的延展性是判斷未來(lái)市場(chǎng)回調還是反轉的關(guān)鍵。前有“斷航”風(fēng)險妥善解決的案例，如果快速達成共識后市場(chǎng)也會(huì )峰回路轉。如果中國采取激烈反制，美國的再反制一旦涉及到了全面性的加速脫鉤，則可能成為外部宏觀(guān)層面真正轉向的拐點(diǎn)。所以現階段的對策，不推薦重倉去賭暖或冷，可參考債券、匯率等敏感性指標，結合事件發(fā)酵去把握確定性趨勢。

 

周三國內市場(chǎng)收盤(pán)以后，突然有消息稱(chēng)美國計劃關(guān)閉中國駐美國休斯頓總領(lǐng)館，外交官員限期離境。消息公布后，風(fēng)險市場(chǎng)應聲大跌。其中港股由于收盤(pán)時(shí)間更晚，在尾盤(pán)時(shí)間加速跳水，最終收跌2.25%，其他風(fēng)險品種紛紛跟隨聯(lián)動(dòng)。如果當晚事態(tài)沒(méi)有戲劇性逆轉，周四A股的低開(kāi)似乎難免，那么中美問(wèn)題是否成為此輪牛市的終結，也就需要拿到臺面上去考慮。本文分析事態(tài)發(fā)酵的可能性，思考投資者如何去具體應對此類(lèi)宏觀(guān)風(fēng)險。

 

1、類(lèi)似案例對比

 

針對事件本身的動(dòng)機，美國關(guān)閉中國駐美國休斯敦總領(lǐng)館的要求，來(lái)源于報復我國拒絕豁免美外交官進(jìn)駐武漢前的醫學(xué)隔離。動(dòng)機角度上有過(guò)類(lèi)似先例。對于國際的來(lái)往航班，我國較早開(kāi)始執行“五個(gè)一”政策，控制抵華人數。由于之前并未包括美國的航空公司，在6月初美國報復性宣布與我國徹底斷航。但在第二天，中國便快速放寬航空公司名單，斷航風(fēng)波隨后不了了之。此次關(guān)閉領(lǐng)事館，從動(dòng)機角度上與先前的斷航威脅高度相似，所以如果雙方未來(lái)迅速解決分歧，那么僅針對外交人員的問(wèn)題可能就到此為止。

 

針對關(guān)閉使館、乃至驅逐外交官的舉措，意味著(zhù)國與國之間的外交關(guān)系急速惡化。如果參考舉措的先例，近期外交層面最具影響力的事件，分屬西方驅逐俄羅斯外交官員與沙特卡塔爾的斷交。事后俄羅斯報復，更多反應在了對等的驅逐，制裁由于一直存在并未因此顯著(zhù)加大。參考俄羅斯市場(chǎng)對于2018年俄羅斯與西方加劇惡化后的反應，利空更多反應在匯率而非風(fēng)險市場(chǎng)上，因此本以糟糕形式下的有限惡化會(huì )鈍化對國內風(fēng)險市場(chǎng)的沖擊。而卡塔爾的斷交風(fēng)波，屬于由突發(fā)性的由暖急速轉冷，所以對股匯的影響都十分劇烈。

 

圖1 7月22日恒生指數

 

 

數據來(lái)源：中糧期貨研究院、wind

 

2、短期脫鉤加速的可能性

 

從長(cháng)遠角度，中美戰略層面的爭端已是明牌，雙方均尋求盡不自傷的最優(yōu)選擇，短期驟暖驟冷均不會(huì )打破現有雙邊漸進(jìn)式脫鉤的格局。之前的報告中，我們推斷“政冷經(jīng)溫”可能主導是中美長(cháng)期實(shí)際雙邊關(guān)系。那么短期的脫鉤是否順暢加速，就需要分析背后雙方為之付出的代價(jià)，也就能分析出近期脫鉤加速的可行性，什么情況下脫鉤可能加速。

 

2020正逢美國大選，先前特朗普在抗疫與BLM事件中拙劣的表現，已經(jīng)顯著(zhù)影響到了他未來(lái)的選舉形勢。雖然簡(jiǎn)單根據民調，是不能斷定誰(shuí)將會(huì )最終勝選，不過(guò)民調本身還是有重要的參考意義，不能完全忽略。例如2016年熱炒的民調失真，民調結果也并未與希拉里贏(yíng)得人數、特朗普贏(yíng)得選票的結果相沖突。對比2016年特朗普與希拉里的民調，我們發(fā)現現階段從支持率上不能完全認定特朗普敗局已定，但是逐漸拉大的落后趨勢是肯定無(wú)法與2016年選情相比。如果特朗普繼續在疫情、種族歧視、貧富問(wèn)題上無(wú)所作為，那么翻盤(pán)顯然不能天真地寄托在數據失真上。

 

圖2 俄羅斯外交官遭驅逐期間盧布匯率與俄羅斯股指

 

 

數據來(lái)源：中糧期貨研究院、wind

 

圖3 沙特卡塔爾斷交期間卡塔爾里亞爾匯率與卡塔爾股指

 

 

數據來(lái)源：中糧期貨研究院、wind

 

那么參考川普戴口罩的行為，他的白宮團隊已經(jīng)開(kāi)始著(zhù)手補救過(guò)去的錯誤行為。除了補鍋之外，最好的牌仍是煽動(dòng)民粹，將壓力外移。結合疫情爆發(fā)地等因素，中國顯然是近期最合適的標靶。

 

現階段中美經(jīng)濟的緊密程度，決定了快速脫鉤所背負的昂貴成本。美資強行撤華，或者把中資驅離美國，都將造成巨大的不經(jīng)濟效應，全球需求受到長(cháng)期壓制的同時(shí)，物價(jià)也因短期的不經(jīng)濟而飛漲。所以我們看到疫情之后，一階段貿易協(xié)議絲毫未收到關(guān)系惡化所威脅，金融脫鉤也只是停留在造勢宣傳，中美在對經(jīng)濟與市場(chǎng)影響較小的科技、地緣領(lǐng)域內呈現出了“有序”式的惡化。

 

八九月局面是否加速俯沖，很可能在于特朗普的選情。如果股市、補助與刺激已經(jīng)無(wú)助于大選，那么犧牲經(jīng)濟的險棋，便會(huì )進(jìn)入備選方案名單。即使最終拜登勝選，也需要花費大量國家、政治資源去修復。

 

圖4 2020年大選前特朗普（紅）與拜登（藍）支持率

 

 

數據來(lái)源：中糧期貨研究院、wind

 

圖5 2016年大選前特朗普（紅）與希拉里（藍）支持率

 

 

數據來(lái)源：中糧期貨研究院、根據新聞?wù)?/p>

 

3、未來(lái)對策

 

我們目光放近，僅去考慮今天事件的后續，不去重倉押注冷暖方向，維持保護倉位觀(guān)望后跟隨右側是最為推薦的選擇。如果此次事件最終類(lèi)似上次斷航一樣的方式解決，那么甚至可能只需一天，市場(chǎng)短期就會(huì )強勢反轉，繼續跟隨放水與修復的邏輯延續牛市；即使雙方選擇進(jìn)一步驅逐外交官，最終落到科技或地緣方面的爭端加劇，現在牛市的趨勢可能因此被終結。不過(guò)早已預期的環(huán)境下，總體將對風(fēng)險市場(chǎng)造成相對可控的影響，對匯率端的壓力更大；如果未來(lái)特朗普選擇險棋，中美強行進(jìn)入加速硬脫鉤狀態(tài)，那么未來(lái)市場(chǎng)的演繹邏輯，需要根據雙邊的具體措施重塑。所以現階段的選擇，可選擇偏進(jìn)取型的觀(guān)望態(tài)勢，結合事件發(fā)酵狀況以及諸如債券、匯率等敏感指標再做定奪。

 

（文章來(lái)源：中糧期貨研究中心 文章作者：范永嘉）