摘要：本周A股風(fēng)格轉換后指數回落，后續有出現群龍無(wú)首局面。但從本周美聯(lián)儲對于堅持寬松、無(wú)視通脹威脅的強硬表態(tài)看出，將在中期繼續支撐全球風(fēng)險偏好的強勢。由于先前上漲幅度過(guò)高過(guò)快，短期回調幅度亦會(huì )超出歷史認知。鑒于歐美寬松維持，國內收緊呈加速狀態(tài)，歐美需求上行、社會(huì )節奏正?；雀拍顚Ⅱ寗?dòng)相關(guān)資產(chǎn)開(kāi)始凸顯強勢，內循環(huán)類(lèi)資產(chǎn)可能就此相對落寞。資產(chǎn)風(fēng)格切換明顯，中國切換為小盤(pán)股、美國切換為“鐵銹”標的，總體概括為滯漲股開(kāi)始轉強。

本周股市持續回調，A 股三大指數集體收跌，滬指、深成指、創(chuàng )業(yè)板指跌幅都在 4%以上，創(chuàng )業(yè)板指本周累計下跌逾 11%。行業(yè)板塊漲少跌多，環(huán)保板塊大漲，保險、煤炭、有色金屬板塊領(lǐng)跌。從本周市場(chǎng)表現看，自春節開(kāi)始，全球投資風(fēng)格出現了非常明顯的切換：中國以白酒為首的抱團股瓦解，中小票開(kāi)始走強，順周期一枝獨秀；美國納斯達克轉弱，道瓊斯代表的傳統“鐵銹”走強。從基本面的角度，國內經(jīng)濟修復高度確定，繁榮尾期開(kāi)始恩澤中小公司。美國長(cháng)債利率飆升，開(kāi)始利空納斯達克與小票，利率飆升背后所蘊含的經(jīng)濟修復開(kāi)始驅動(dòng)傳統板塊利潤的修復。而我們認為最為實(shí)質(zhì)的共性，在于抱團標的過(guò)高的市值（亦代表過(guò)高的預期），驅動(dòng)背后所需的流動(dòng)性與故事變得愈發(fā)難以為繼。未能有效跟隨上漲的“垃圾”標的，則隨著(zhù)經(jīng)濟修復的進(jìn)展具備業(yè)績(jì)反轉的可能與相對廉價(jià)的誘惑。春節后市場(chǎng)從“交易通脹”到后來(lái)的超跌科技股崛起，再到目前低估值藍籌的暴動(dòng)，行情已經(jīng)進(jìn)入補漲的后半場(chǎng)，未來(lái)幾周抱團品種或者周期板塊能夠大幅拉動(dòng)將是決定是否牛熊轉換的關(guān)鍵期。我們認為春季行情的下半場(chǎng)在指數維度上已無(wú)較大空間；但是，兩會(huì )窗口期，結構行情、高低輪動(dòng)則短期有望延續，但市場(chǎng)有可能面臨主線(xiàn)缺失的局面，指數難免再下臺階，倉位控制是首要目標。

國際方面從本周鮑威爾表態(tài)中可以看出，美聯(lián)儲對于堅持寬松、無(wú)視通脹威脅的表態(tài)強硬，將在中期繼續支撐全球風(fēng)險偏好的強勢。鑒于歐美寬松維持，國內收緊呈加速狀態(tài)，歐美需求上行、社會(huì )節奏正?；雀拍顚Ⅱ寗?dòng)相關(guān)資產(chǎn)開(kāi)始凸顯強勢，內循環(huán)類(lèi)資產(chǎn)可能就此相對落寞。資產(chǎn)風(fēng)格切換明顯，美國切換為“鐵銹”標的，總體概括為滯漲股開(kāi)始轉強，全球風(fēng)險資產(chǎn)指標趨向極端。待行情企穩后，宜在歐美需求復蘇驅動(dòng)的順周期與社會(huì )恢復為驅動(dòng)的滯漲板塊當中擇優(yōu)，待全球基本面筑頂前后再做右側定奪。

（文章來(lái)源：中糧期貨研究中心 作者：徐乾程 范永嘉）