摘要

近期隨著(zhù)法國的再度“封城”，二次疫情終令市場(chǎng)開(kāi)始恐慌?，F在歐美疫情規模比初次嚴重，但死亡率的快速下行，使得本次對全球經(jīng)濟的沖擊有望遠小于年初。建議以中國與外國，疊加疫苗的“2+X”維度去思考此輪沖擊。重視在暴跌中倉位的控制，經(jīng)濟修復的信仰需堅持。沖擊過(guò)后大宗商品或將開(kāi)啟趨勢領(lǐng)跑風(fēng)險類(lèi)資產(chǎn)。二次疫情對美國沖擊將小于歐洲，令美元指數短期不會(huì )延續弱勢。

1、二次疫情概述

近期喀什突然出現的多例無(wú)癥狀患者，令中國也被全球這波二次疫情的風(fēng)險所波及。事實(shí)上，早在7月歐美就開(kāi)始了二次爆發(fā)。其中歐洲更為顯著(zhù)，每日新增確診逐漸抬升?，F在疫情在歐美的擴散程度已經(jīng)遠超3月份的首次爆發(fā)。

圖1：每日新冠新增確診人數

數據來(lái)源：中糧期貨研究院、wind

注：歐洲選取英法德意西五國

不過(guò)從生物學(xué)的基本規律來(lái)講，病毒的傳染性與毒性往往互為反比。例如流感的大擴散與埃博拉的小范圍成為了兩種極端的對比。新冠病毒的特性，從數據上觀(guān)測并未超出生物學(xué)的常規。以數據準確度更高的歐美為例，在此次二次擴散時(shí)，歐美國家因新冠感染的死亡率在迅速降低。

圖2：歐美新冠死亡率

數據來(lái)源：中糧期貨研究院、wind

2、對經(jīng)濟的沖擊評估

現在存在的疫情風(fēng)險在于，大面積感染后，雖然死亡率隨著(zhù)分母變大、毒性減小的雙重作用下快速下降，但是也正是分母的擴大，導致最終重癥與死亡人數可能并不會(huì )顯著(zhù)小于初次爆發(fā)。絕對數量仍然存在威脅，可能迫使政府再度提高疫情應對等級，最終對經(jīng)濟產(chǎn)生負面影響。

參考西班牙流感與H1N1歷史，均是在第二年產(chǎn)生更大規模的蔓延，死亡人數也是二次疫情最為嚴重。但是如果去對比今年的新冠，上述兩次疫情政府均是隱瞞或放任不管的態(tài)度，疫情的平復完全依靠群體免疫以及病毒本身毒性的弱化。此次全球對疫情有較高程度的重視下，以及更為先進(jìn)的醫療資源，新冠二次流行對人類(lèi)社會(huì )造成的直接殺傷更為有限。如果醫療資源未有再次枯竭，已經(jīng)得到足夠重視的新冠病毒對經(jīng)濟沖擊很可能將小于第一輪爆發(fā)。

現階段對于二次疫情的應對上，除中國以外法國的舉措最為重視，宣布重新開(kāi)啟禁足措施一個(gè)月；德國、英國上調防疫等級，限制群眾參與聚集性活動(dòng)。反觀(guān)美國已經(jīng)完全處于放任的態(tài)度，放松防疫的同時(shí)選擇性救治勞動(dòng)力。由于春季感染面積已經(jīng)較大，所以二次疫情對其的邊際影響遠小于歐洲。綜上所述，二次疫情對經(jīng)濟沖擊順序為：歐洲>其他發(fā)達經(jīng)濟體>美國>中國>其他新興經(jīng)濟體，總體經(jīng)濟沖擊將遠小于第一次。但是如果中國不幸發(fā)生二次爆發(fā)，則中國經(jīng)濟的沖擊很可能不會(huì )小于第一輪。

歐洲的管控已然發(fā)生，這令經(jīng)濟修復的節奏與斜率被一定程度拉平變緩。美國由于已經(jīng)開(kāi)始逐步適應，經(jīng)濟修復節奏影響不大，然而由于歐洲的拖累，修復斜率也將有所變緩。而中國已經(jīng)基本完成經(jīng)濟修復，如果疫情可控，則更多圍繞自身大的雙循環(huán)邏輯運行。

3、疫情風(fēng)險下的風(fēng)險與機遇

那么僅針對二次疫情對資產(chǎn)價(jià)格的影響，就必須先去評估對經(jīng)濟的沖擊程度，以及各國政府的應對態(tài)度。以“中國“與“外國”的兩層維度，和疫苗的X因素，“2+X”去考慮此次沖擊更為合適。國內資產(chǎn)處于最為堅強或者最為脆弱的兩種極端，如果疫情在國內擴散，則再度停擺或令資產(chǎn)價(jià)格受到不亞于第一次爆發(fā)的沖擊。歐美整體上對疫情的應對相對初次爆發(fā)有所弱化，所以對資產(chǎn)的沖擊幅度亦或小于年初的幅度。參考歷史上以及今年后疫情的資產(chǎn)走勢，堅持做經(jīng)濟修復的邏輯并不會(huì )因為二次爆發(fā)而被打破。疫苗在中國、俄羅斯已經(jīng)開(kāi)始推廣，而歐美也有望在明年初開(kāi)始大面積普及。如果歐美因為二次爆發(fā)再進(jìn)一步縮減固定流程，疫苗提前上市，則會(huì )構成X因素加速未來(lái)經(jīng)濟修復的節奏。

那么具體到大類(lèi)資產(chǎn)，風(fēng)險類(lèi)資產(chǎn)短期可能由于恐慌以及技術(shù)層面轉為弱勢甚至暴跌，但經(jīng)濟修復的信仰并未打破。參考歷史與今年3月，暴跌很可能將帶來(lái)更優(yōu)美的漲幅。甚至期間政府如果再度加碼刺激，則可激進(jìn)預期瘋牛延續?，F階段需要考慮的，并不是隨市恐慌，需要的是考慮在暴跌中的倉位控制與信仰的堅持。謹防提前被迫離場(chǎng)，看對了行情卻未能盈利。樂(lè )觀(guān)預計，此次對價(jià)格的沖擊將小于第一輪，之后經(jīng)濟修復預期的明朗化，將助推大宗商品特別是歐美需求主導類(lèi)的商品開(kāi)始在中期領(lǐng)跑風(fēng)險類(lèi)資產(chǎn)。美元指數在二次疫情對美沖擊小、歐沖擊較大、美歐經(jīng)濟差再度有利美國的情況下得到一定程度支撐，弱美元格局在短期并不延續。

（文章來(lái)源：中糧期貨研究中心 文章作者：范永嘉）