油脂行情在春節假期前后經(jīng)歷了“過(guò)山車(chē)”行情，幅度之大，甚至超過(guò)了去年的國慶節長(cháng)假。

 

首先是春節前經(jīng)歷了一波較大幅度的回撤，連盤(pán)棕油主力合約由1月11日高位7356元/噸降至1月25日的6390元/噸，降幅高達15.12%，連盤(pán)豆油主力合約由1月11日高位8250元/噸降至7430元/噸，降幅高達11.04%，馬盤(pán)BMD棕櫚油主力合約，也由1月7日的高位3631林吉特降至2月3日的3110林吉特，降幅高達16.75%，期間資金做多情緒低落，油脂市場(chǎng)壓力重重。

 

但春節期間外盤(pán)表現亮眼，導致連盤(pán)油脂在春節假期后的首個(gè)交易日便跳空高開(kāi)，直接逼近前期高點(diǎn)附近，再次開(kāi)啟了強勢上沖模式。豆油2105從節前的7988元/噸，到上周五夜盤(pán)的8886元/噸，漲幅11.24%，漲898元/噸僅用了7個(gè)半交易日，棕櫚油期間的漲幅更是達到了12.03%。

 

我在節前曾寫(xiě)過(guò)文章，觀(guān)點(diǎn)是看空遠期棕櫚油，建議可關(guān)注反彈做空的機會(huì )。但這一波的漲幅確實(shí)超過(guò)了我的預期，我自己的空單也被套了。也算是交了學(xué)費。

 

那么這一波上漲是為什么爆發(fā)的呢？接下來(lái)行情還能繼續上沖嗎？接下來(lái)，給大家簡(jiǎn)單梳理一下相關(guān)的信息。個(gè)人觀(guān)點(diǎn)，僅供參考，不作操盤(pán)指導。

 

三大因素導致節后暴漲

 

我認為，油脂的這一波上漲，首先是外盤(pán)馬來(lái)西亞棕櫚油的上漲推動(dòng)。

 

馬來(lái)棕油2月階段性出口大幅改善，疊加原油期價(jià)大漲，及美國經(jīng)濟刺激計劃，共同推動(dòng)外盤(pán)油脂市場(chǎng)強力拉漲。

 

此外，巴西大豆到港偏低也是另一個(gè)重要的助推因素。巴西外貿部數據顯示，2月份前三周，巴西大豆出口量共計125萬(wàn)噸，遠低于去年同期的355萬(wàn)噸。截止2月23日，巴西港口有42艘巴拿馬型船等待裝貨發(fā)往中國，合計276萬(wàn)噸。從商務(wù)部的數據我們可以看到，2月預期實(shí)際到港311.30萬(wàn)噸，3月預報到港僅241.33萬(wàn)噸，遠低于市場(chǎng)的預估，此前市場(chǎng)普遍認為到港會(huì )在600萬(wàn)噸以上。

 

宏觀(guān)樂(lè )觀(guān)情緒的推動(dòng)，尤其是原油的暴漲，對這一波油脂上漲也起到了推波助瀾的作用。

 

今年冬季美國的天氣比較反常，尤其是美國最大產(chǎn)油州德州，以往這個(gè)時(shí)候20來(lái)度的德州，今年竟然出現了-20度的氣溫。冰凍大雪天氣讓習慣于在亞熱帶環(huán)境下開(kāi)采的頁(yè)巖油礦井一下子陷入了停擺。因為整個(gè)開(kāi)采裝備根本就沒(méi)考慮過(guò)零度以下的情景。

 

寒潮迫使德州的油井和煉油廠(chǎng)關(guān)閉，令美國的石油庫存大幅下降。據了解，美國在疫情前最高產(chǎn)能為1300萬(wàn)桶/天，目前僅為1000萬(wàn)桶/天，在德州暴雪后，短時(shí)猛跌至600萬(wàn)桶/日。

 

同時(shí)沙特與也門(mén)胡塞武裝的沖突升級，重新點(diǎn)燃市場(chǎng)對中東緊張局勢的擔憂(yōu)情緒。而且新冠疫苗接種速度加快，疫情拐點(diǎn)初現，激發(fā)對全球經(jīng)濟復蘇的樂(lè )觀(guān)情緒。需求預期反彈，美國原油產(chǎn)出卻因嚴寒天氣大幅下跌，供需兩端同時(shí)發(fā)力，令原油期價(jià)站上63美元。高盛預計，布倫特原油三季度或達到75美元/桶。

 

綜上，我認為，馬棕出口超預期，巴西大豆到港延遲，宏觀(guān)樂(lè )觀(guān)情緒加原油上漲，是節后油脂表現如此強勢的三大原因。

 

那么，接下來(lái)回答大家最關(guān)注的問(wèn)題，油脂后市上漲還有多大空間呢？

 

既然行情是由以上三大因素引爆，那我們還是要從以上三大因素未來(lái)的表現入手，去尋找未來(lái)預期的突破口。

 

馬棕增產(chǎn)成共識，近強遠弱格局未變

 

有不少分析師認為，當前國內的油脂庫存基本處于多年低位，對價(jià)格的支撐非常強勁。

 

我認為這個(gè)觀(guān)點(diǎn)要辯證地看待。尤其對于棕櫚油來(lái)說(shuō)，定價(jià)權不在國內，而在東南亞，所以，重點(diǎn)關(guān)注東南亞的庫存走勢才是關(guān)鍵。

 

從最新的數據來(lái)看，目前馬來(lái)的庫存還是處于低位，對近期的價(jià)格還是有較強的支撐。然而印尼的庫存并不低，處于近年來(lái)的高位，也高于過(guò)去5年的平均值。

 

根據西馬南方棕油協(xié)會(huì )(SPPOMA)最新的數據顯示，2月1日-28日馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量比1月同期增9.27%，單產(chǎn)增4.43%，出油率增0.92%。而2月25日公布的數據是，是單產(chǎn)提高14.3%，出油率增加1.04%，產(chǎn)量提高19.98%。

 

船運調查機構Intertek Testing Services（ITS）周日公布的數據顯示，馬來(lái)西亞2月1日-28日，棕櫚油出口量為1,001,440噸，較1月出口的1,059,225噸下滑5.5%。

 

從近期的數據來(lái)看，馬棕無(wú)論是單產(chǎn)、出油率還是產(chǎn)量，都在提升，所以接下來(lái)的增產(chǎn)，以及進(jìn)入二季度旺產(chǎn)季后，庫存將緩慢累積，已經(jīng)是市場(chǎng)的共識，沒(méi)有太大的懸念。

 

此外，2月份印度的毛棕櫚油進(jìn)口量可能降低，因為印度政府在2月1日提交的年度預算中改變了關(guān)稅結構，將毛棕櫚油的實(shí)際進(jìn)口關(guān)稅從30.25%提高到35.75%，而毛豆油和毛葵花油的關(guān)稅不變。

 

同時(shí)馬來(lái)西亞將3月毛棕櫚油出口稅率維持在8%不變，但將參考價(jià)上調至每噸3,977.36林吉特，這意味著(zhù)當前的價(jià)格下，出口商需要繳納更高的關(guān)稅，使得馬來(lái)西亞棕櫚油對于印度、巴基斯坦以及孟加拉的買(mǎi)家缺乏吸引力，進(jìn)而有可能讓馬來(lái)棕櫚油的出口受到?jīng)_擊，這也是后面需要關(guān)注的點(diǎn)。

 

總體來(lái)說(shuō)，棕櫚油的增產(chǎn)已成定局，但出口面臨著(zhù)較大的挑戰，近期的走強主要是宏觀(guān)因素的推動(dòng)。所以，我維持棕櫚油近強遠弱的觀(guān)點(diǎn)不變。

 

當然，落實(shí)到盤(pán)面上，近月還能強到什么程度，這個(gè)不好說(shuō)，畢竟之前已經(jīng)被打臉過(guò)一次。有讀者在后臺給我留言，說(shuō)后悔錯信了我，而丟了自己大通脹的主線(xiàn)。我對此也表示了歉意。

 

但在這里，我要說(shuō)的是，交易是很復雜的事情，基本面分析只是其中一個(gè)環(huán)節，要分析對基本面已經(jīng)很難，盤(pán)中還會(huì )受到各種因素的干擾，還要結合自己的倉位控制，還需要時(shí)間讓價(jià)格回歸基本面，這是一個(gè)系統工程。所以，要有自己的邏輯，從整體去做交易，不能輕信別人的觀(guān)點(diǎn)而盲目做單，沒(méi)這么簡(jiǎn)單。

 

豆油短期供應偏緊，價(jià)格維持強勢

 

豆油目前炒作的題材主要有三個(gè)。一是巴西新豆收割推遲，疊加阿根廷干旱，二是巴西豆延遲到港，三是美國新播種面積增加。

 

巴西目前是全球最大的大豆生產(chǎn)國和出口國。因受天氣因素影響，巴西2020/21年度大豆播種本來(lái)就推遲，而1-2月期間的降水又影響了大豆的收割進(jìn)度。

 

據馬托格羅索州農業(yè)經(jīng)濟研究所（IMEA）公布，截至2月26日，該州2020/21年度大豆收割率為52.14%，前一周為34.51%，上年同期為84.10%，五年同期均值為69.73%。馬托格羅索州是巴西頭號大豆出產(chǎn)州。

 

從整個(gè)巴西的情況來(lái)看，行業(yè)分析機構 Safras& Mercado周五公布的數據顯示，巴西2020/21年度大豆收割已經(jīng)完成22.5%，高于上周的12.4%，但較上年同期水平低17.1個(gè)百分點(diǎn)，較此前五年均值水平低2.8個(gè)百分點(diǎn)。

 

一方面是收割推遲，另一方面是巴西的港口的裝運受疫情影響較大。有消息稱(chēng)，巴西的一些城市進(jìn)一步收緊了人員流通限制措施，導致大豆裝了車(chē)卻運不到港口。

 

巴西外貿部數據顯示，2月份前三周，巴西大豆出口量共計125萬(wàn)噸，遠低于去年同期的355萬(wàn)噸。截止2月23日，巴西港口有42艘巴拿馬型船等待裝貨發(fā)往中國，合計276萬(wàn)噸。從商務(wù)部的數據我們可以看到，2月預期實(shí)際到港311.30萬(wàn)噸，3月預報到港僅241.33萬(wàn)噸，大幅低于市場(chǎng)上機構的統計數量，普遍在600萬(wàn)噸以上。

 

不過(guò)，市場(chǎng)對于今年巴西大豆的增產(chǎn)還是比較樂(lè )觀(guān)，近期大部分機構上調2020/21 年度巴西大豆產(chǎn)量預期，集中在1.33-1.36 億噸。由于巴西大豆收益較好，預計2021/22 年度大豆播種面積增加2-3%。

 

此外，市場(chǎng)開(kāi)始炒作美豆增產(chǎn)概念。預計2021年美國大豆播種面積為8980萬(wàn)英畝，比上年提高8%以上。美豆播種面積增加，有助于穩定2021年下半年的全球大豆供應。

 

從大豆遠期的基本面來(lái)看，還是一個(gè)增產(chǎn)的節奏。

 

需求方面，我國近月大豆到港量由于巴西收獲延遲較少，油廠(chǎng)有限產(chǎn)或停機計劃，豆油供應偏緊。

 

我從一個(gè)北方現貨商朋友那里了解到的情況是，現在油廠(chǎng)的提貨量較好，受限于開(kāi)工率還未完全恢復，不然提貨還會(huì )更好，主要是終端罐裝廠(chǎng)補貨，因為華北節前鬧疫情，終端沒(méi)怎么備貨。

 

不過(guò)，他們目前大豆供應沒(méi)有明顯的短缺，因為他們3、4月份主要是用輪儲的大豆，受巴西豆的影響不大。

 

目前豆油的產(chǎn)量正在恢復當中，根據我的農產(chǎn)品網(wǎng)對全國111家主要油廠(chǎng)的調查，2021年第9周（2月27日至3月5日）預計國內油廠(chǎng)開(kāi)機率環(huán)比繼續上升，油廠(chǎng)大豆壓榨量預計為180.45萬(wàn)噸，開(kāi)機率為64%。上周第8周（2月20日至2月26日）111家油廠(chǎng)大豆實(shí)際壓榨量為150.49萬(wàn)噸，開(kāi)機率為53.37%。后期，隨著(zhù)開(kāi)機率的提高，當前這種供應偏緊的局面將會(huì )緩解，庫存也會(huì )慢慢累積上來(lái)。

 

而隨著(zhù)疫情的好轉，消費水平的恢復，可能累庫的速度也不會(huì )太快。短期來(lái)看，基差還是偏強運行，現貨價(jià)格大幅升水于期貨，估計豆油的價(jià)格也還要維持一段時(shí)間強勢。

 

警惕宏觀(guān)預期提前透支的風(fēng)險

 

此前，美聯(lián)儲對外宣稱(chēng)，不會(huì )僅僅為了應對強勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)而收緊貨幣政策，且通脹率仍低于2%的長(cháng)期目標。

 

可以預期，美國還會(huì )繼續放水，而且規?？赡苓€要遠超過(guò)1.9萬(wàn)億。

 

然而，近期美國三大股指沖高回落，原油的重回62美元附近水平，市場(chǎng)存在“買(mǎi)預期賣(mài)事實(shí)”的跡象，之前對1.9萬(wàn)億的預期有沒(méi)有被提前透支，非常值得我們關(guān)注。

 

原油方面，隨著(zhù)氣溫回升到正常水平，德州地區的原油生產(chǎn)已經(jīng)恢復正常。當前原油到了60美元/桶以上，不管是OPEC+還是美國頁(yè)巖油，甚至是加拿大油砂，都有充分的動(dòng)力生產(chǎn)。

 

我曾看過(guò)一份資料提及，不管是OPEC+還是美國，目前都留有較充足的“潛在產(chǎn)能”。就OPEC+而言，在2020年增產(chǎn)時(shí)，最大產(chǎn)能曾經(jīng)發(fā)揮到近4800萬(wàn)桶/天的水平，而隨后宣布減產(chǎn)近800萬(wàn)桶/天。當時(shí)如果沒(méi)有聯(lián)合減產(chǎn)協(xié)議，有分析稱(chēng)OPEC+短期內的實(shí)際全速產(chǎn)能高達5200萬(wàn)桶/天。也就是說(shuō)，目前OPEC+現在的“潛在產(chǎn)能”高達1200萬(wàn)桶/天。

 

所以，近期要重點(diǎn)關(guān)注3月4日舉行的OPEC+會(huì )議，是否會(huì )趁機增產(chǎn)，搶在美國頁(yè)巖油之前把新增的市場(chǎng)份額奪回來(lái)。

 

雖然疫情的恢復預期較為樂(lè )觀(guān)，但潛在產(chǎn)能始終是一把懸在油價(jià)頭上的“利劍”，短期來(lái)看，原油要想輕松突破65美元的大關(guān)，應該也沒(méi)那么容易。

 

總結

 

總體來(lái)看，由于宏觀(guān)因素的推動(dòng)，加上品種基本面的短期支撐，油脂近期走強。但前期漲勢過(guò)快過(guò)大，已經(jīng)充分消化了基本面上的利多因素，宏觀(guān)層面也有提前透支的跡象。中長(cháng)期來(lái)看，在增產(chǎn)的大格局下，較大幅度的回調應該是可以預期的。

 

（文章來(lái)源：洪觀(guān)世界）