引 言

MPOB報告引爆棕櫚油，油脂市場(chǎng)在棕櫚油的帶領(lǐng)下繼續上行。油脂市場(chǎng)近強遠弱格局依然不變，但品種間以及月間結構分化。目前棕櫚最強，豆油次之，菜油最后。

近期美豆價(jià)格的主要矛盾將集在阿根廷產(chǎn)量與種植意向報告上。布交所下調阿根廷大豆產(chǎn)量至4400萬(wàn)噸，產(chǎn)量下調支撐美豆價(jià)格。9000萬(wàn)英畝的種植面積或無(wú)太大變化，若不及預期，進(jìn)一步加劇美豆供需矛盾。

國內壓榨受缺豆與豆粕脹庫的影響，壓榨量有所下降。短期內，豆油供應情況難以解決，油粕比運行至高位，在油強粕弱的格局下，油粕比的回歸與2105并無(wú)太大關(guān)系。

庫存低于預期，馬棕已運行至高位，國內棕櫚油也上漲至8000元。盡管數據顯示3月產(chǎn)量增加出口下降，但幅度在下半月或將有所改變，在馬棕庫存拐點(diǎn)到來(lái)之前，保持強勢運行。

在宏觀(guān)金融市場(chǎng)穩定之后，原油價(jià)格繼續上漲，美國生物柴油火熱帶動(dòng)下，豆油、棕櫚油將繼續保持強勢運行。油脂運行至高位，關(guān)注宏觀(guān)金融與國際原油市場(chǎng)，謹防高位回落風(fēng)險。

一、阿根廷產(chǎn)量存疑，油粕比持續上行

周二的USDA報告并未有太大亮點(diǎn)，巴西大豆產(chǎn)量預估上調100萬(wàn)噸至1.34億噸，阿根廷大豆產(chǎn)量預估下調50萬(wàn)噸至4750萬(wàn)噸，美豆價(jià)格在美豆利多出盡之后回落至1400美分的位置。近期美豆價(jià)格的主要矛盾將集在阿根廷產(chǎn)量與種植意向報告上。

在過(guò)去的一段時(shí)間內，阿根廷較少的降雨量對其產(chǎn)量造成了較大的影響。盡管USDA報告僅僅下調了50萬(wàn)噸，阿根廷布交所下調了其大豆產(chǎn)量，大幅下調200萬(wàn)噸至4400萬(wàn)噸，羅薩里奧交易所預估為4500萬(wàn)噸，阿根廷產(chǎn)量的下調繼續支撐美豆價(jià)格。未來(lái)阿根廷天氣將迎來(lái)降雨，但雨水作用存疑，市場(chǎng)認為由于降雨太晚對激發(fā)大豆單產(chǎn)作用有限。

美豆的焦點(diǎn)再次進(jìn)入對新作種植面積的預估上，展望論壇上9000萬(wàn)英畝的種植面積曾給多頭澆了一盆冷水，市場(chǎng)對如此大的面積表示懷疑。3月末的種植意向面積報告成為關(guān)鍵，在市場(chǎng)已經(jīng)接受9000萬(wàn)英畝這一種植面積之后，任何低于這一預期的數據都將使美豆供需矛盾更加凸顯，不及預期的風(fēng)險或將繼續推動(dòng)美豆上行。

回到國內，受缺豆以及豆粕脹庫的影響，上周壓榨量下降23.28萬(wàn)噸至144.87萬(wàn)噸，國內壓榨受此影響短時(shí)間內難以解決，豆油壓榨產(chǎn)量有限，短期內豆油強勢形態(tài)依然不會(huì )發(fā)生太大變化。隨著(zhù)巴西大豆上市速度加快，大豆到港量將不再成為焦點(diǎn)，市場(chǎng)傳言受集中到港導致裝卸能力飽和的影響，中國洗船或延期了巴西大豆裝運。美豆1400美分以上對應國內豆粕僅不到3200元，國內油廠(chǎng)榨利持續下行的情況下挺油傾向明顯。

在油強粕弱的加持下，油粕比一路狂飆，05油粕比來(lái)到2.9的高位，油粕比的回歸注定與2105合約沒(méi)有關(guān)系，在飼料段需求恢復之前，豆粕端需求壓制壓榨量，油粕比的回歸還要繼續等待。豆油近強遠弱格局，5/9價(jià)差的走縮出人意料，05合約的大幅減倉減倉使得價(jià)差走縮，當資金退卻之后，近月合約在基差修復中或將繼續拉大5/9價(jià)差。

二、MPOB打破市場(chǎng)預期，棕櫚領(lǐng)漲油脂市場(chǎng)

MPOB報告的發(fā)布給市場(chǎng)定下了上行的主基調，130萬(wàn)噸的期末庫存打破了馬棕累庫的預期。馬棕2月份報告中產(chǎn)量與出口均不及預期，供需雙弱的格局下，進(jìn)口量與國內消費量也對期末庫存造成不小影響。32萬(wàn)噸的國內消費量也成為引爆馬棕平衡表的一大助力。

2月份產(chǎn)量112.7萬(wàn)噸，下滑1.9%，與之前的主流機構預測的產(chǎn)量上漲形成較大反差，勞工問(wèn)題再次成為討論的焦點(diǎn)，2月份在僅有28天的條件下，產(chǎn)量處于季節性的低點(diǎn)，相較于往年產(chǎn)量下滑并不嚴重。根據歷史數據測算，棕櫚油單產(chǎn)與前9個(gè)月的降雨量正相關(guān)，2020年下半年馬來(lái)充足的降雨量為產(chǎn)量的恢復提供支持。棕櫚油進(jìn)入季節性增產(chǎn)，SPPOMA數據是3月1-10日產(chǎn)量增加15.32%，相較于前5日的25%有所收窄。產(chǎn)量的恢復受到降雨與勞工問(wèn)題影響，我們認為3月份產(chǎn)量將恢復至145萬(wàn)噸。

2月份89.56萬(wàn)噸的出口量再一次萎縮，一方面受到出口關(guān)稅的影響，另一方面進(jìn)口利潤倒掛導致中印進(jìn)口積極性不高。與馬棕出口下滑相對應的確是中印相對偏低的棕櫚油庫存，截至3月10日，全國港口食用棕櫚油總庫存為58.93萬(wàn)噸。盡管馬棕已經(jīng)漲至高位，但相對其他油脂而言依然就有優(yōu)勢，隨著(zhù)消費量的增加，馬棕出口或將迎來(lái)爆發(fā)，船運機構數據表明3月份前10日出口量繼續下滑22%，重點(diǎn)關(guān)注下半月的船運調查數據。我們預計3月份馬棕出口將達到123萬(wàn)噸。

期末庫存的超預期下滑使得博弈的天平向多頭傾斜，棕櫚油價(jià)格也一度來(lái)到8000元以上。未能如期累庫，馬棕庫存拐點(diǎn)繼續后移，庫存下降不僅僅是產(chǎn)量與出口所導致，32萬(wàn)噸的國內消費也是一大亮點(diǎn)，馬來(lái)西亞宣布從6月份開(kāi)始逐步分階段執行B20生物柴油摻混計劃，盡管能否落地存疑，但在超低庫存的基礎上，任何的變動(dòng)都會(huì )對庫存造成較大影響。我們認為3月份馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量與出口都將迎來(lái)較大恢復，預計期末庫存或將小幅上升至133萬(wàn)噸。

MPOB報告引爆棕櫚油，油脂市場(chǎng)在棕櫚油的帶領(lǐng)下繼續上行。油脂市場(chǎng)近強遠弱格局依然不變，但品種間以及月間結構分化。棕櫚油在打破累庫預期之后加速上行，進(jìn)入季節性增產(chǎn)周期始終是一大掣肘，中印低庫存帶來(lái)的補庫預期帶來(lái)繼續上漲的動(dòng)能，能否繼續上行要持續關(guān)注馬棕的出口情況。美豆價(jià)格還要看阿根廷減產(chǎn)程度以及種植面積，豆油在站上9500以后面臨較大的平倉打壓，價(jià)差有所收縮，在近月依然偏緊的情況下，豆油在高基差下依然有上行動(dòng)能。油脂保持偏強運行趨勢不變，但高位風(fēng)險逐漸加大。

（文章來(lái)源： 中信建投）