在宏觀(guān)利好及原油價(jià)格持續上揚的帶動(dòng)下，油脂市場(chǎng)尤其是豆油繼續高歌猛進(jìn)，三大油脂不斷創(chuàng )下新的高度，時(shí)間來(lái)到近月之后，強現實(shí)給油脂市場(chǎng)足夠的支撐。

巴西降雨對收割進(jìn)度以及大豆質(zhì)量產(chǎn)生影響，南美變數最大的在于阿根廷的產(chǎn)量，干旱的天氣對其產(chǎn)量造成影響，機構紛紛下調其產(chǎn)量預估，助推美豆價(jià)格持續上行。

國內2/3月份到港量有限，疊加部分油廠(chǎng)因豆粕脹庫而停機，國內豆油供應量短期內有限，在豆油消費恢復的情況下，庫存有望進(jìn)一步降低，給豆油價(jià)格更大的空間。

近月豆油高基差的回歸必然要求期貨價(jià)格的進(jìn)一步上漲，5/9價(jià)差的持續走擴進(jìn)一步反應近強遠弱的格局，在沒(méi)有大的利空的情況下，價(jià)差注定將難以回歸。

三大機構對MPOB2月份的預測給出了140萬(wàn)噸的期末庫存，連續第二個(gè)月庫存增加，但在市場(chǎng)已經(jīng)消化這一預期的情形下，若MPOB報告沒(méi)有重大變化，棕櫚油在豆棕高價(jià)差的引領(lǐng)下繼續走強。

油脂市場(chǎng)近月偏強運行的邏輯沒(méi)有發(fā)生變化，近強遠弱的格局或將更加凸顯，5/9價(jià)差難以回歸，但油脂運行至高位，回調風(fēng)險加大，高位持倉需謹慎。

一、南美天氣助推美豆價(jià)格，國內壓榨持續推高豆油

美豆銷(xiāo)售殆盡，市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)轉移到南美大豆上，巴西大豆收割進(jìn)度偏慢一直是近期的焦點(diǎn)，2月份巴西大豆出口551.2萬(wàn)噸，不及700萬(wàn)噸的預估，支撐美豆1400美分的價(jià)格。隨著(zhù)收割進(jìn)度的推進(jìn)，巴西大豆的出口也逐漸打開(kāi)，南美天氣問(wèn)題再次成為關(guān)注的焦點(diǎn)。

巴西的降雨一直是阻礙收割進(jìn)度的重要因素，未來(lái)十五天巴西降水依然充沛，持續的降雨引起市場(chǎng)對巴西大豆質(zhì)量的擔憂(yōu)，巴西大豆生產(chǎn)協(xié)會(huì )表示降雨是普遍的問(wèn)題，存在大量的大豆質(zhì)量問(wèn)題。盡管可能存在問(wèn)題，巴西大豆豐產(chǎn)已是定局。市場(chǎng)的焦點(diǎn)在于阿根廷的大豆產(chǎn)量，持續的干旱引發(fā)對阿根廷大豆產(chǎn)量的擔憂(yōu)，布交所預估4600萬(wàn)噸，部分機構下調至4200-4400萬(wàn)噸，阿根廷未來(lái)十五天降水依然偏少，對阿根廷大豆供應的擔憂(yōu)助推美豆價(jià)格繼續走高。

進(jìn)口大豆到港量持續下滑，2月份國內港口進(jìn)口大豆實(shí)際到港594萬(wàn)噸，明顯低于預報到港。隨著(zhù)巴西大豆收割的推進(jìn)，進(jìn)口大豆到港量逐步回升，3月份預報到港620萬(wàn)噸。本周大豆壓榨量168.15萬(wàn)噸，較上周略有回升，偏低的到港量依然制約油廠(chǎng)的壓榨量，另一方面部分油廠(chǎng)豆粕脹庫也對壓榨形成擠壓，限制豆油的供應量。隨著(zhù)國內豆油消費的恢復，豆油庫存將進(jìn)一步下降，支撐豆油價(jià)格走高。

國內豆油5月基差將近1000元/噸，隨著(zhù)合約到期日的臨近，近月合約逐步進(jìn)入到現貨行情，在豆油現貨價(jià)格突破10000元之際，豆油基差的回歸要近月合約不斷上行來(lái)實(shí)現。隨著(zhù)國內豆油庫存的進(jìn)一步下降，留給空頭準備交割的時(shí)間與空間均有限。近強遠弱的格局使得豆油5-9價(jià)差持續走擴，在短期豆油看不到重大利空的情形下，5-9價(jià)差注定難以回歸。

二、庫存拐點(diǎn)或將到來(lái)，MPOB報告是關(guān)鍵

馬棕庫存來(lái)到關(guān)鍵節點(diǎn)，各大主流預測機構對2月份MPOB報告的預測數據顯示，2月份馬棕庫存將上升至140萬(wàn)噸以上，漲幅在5%-7%之間，連續兩個(gè)月馬棕庫存增加。

盡管機構預測馬棕2月份將累庫，但是在馬棕整體庫存依然偏低的格局下，馬棕依然處于偏強運行的態(tài)勢中。馬棕二月份累庫至140萬(wàn)噸已經(jīng)被市場(chǎng)反應，棕櫚油5-9差價(jià)在經(jīng)歷2天近200點(diǎn)的回調之后，豆油的強勢上漲帶動(dòng)棕櫚油近月合約繼續上行，5-9價(jià)差再次被拉大。即便是棕櫚油即將進(jìn)入增產(chǎn)中期，但偏低的庫存依然給價(jià)格以較強的支撐，豆棕的高價(jià)差也拉著(zhù)棕櫚油不至于大跌。

隨著(zhù)豆油價(jià)格站上9200點(diǎn)以上，菜油與豆油的價(jià)差不斷走縮，原本就偏緊的菜油有了豆油的支撐，周五晚上的菜油大漲也就在情理之中。三大油脂在偏緊庫存的支撐下，紛紛創(chuàng )下新高，這一輪油脂上漲行情在近月偏緊的態(tài)勢下或將持續下去。

三、疫情下燒芭管不住，其實(shí)油棕惹的禍

“燒芭”屬于印尼傳統農耕方式，放一把火將郁郁蔥蔥的熱帶雨林燒成“空地”，并利用燃燒的灰燼作為“天然”肥料。每一年，印度尼西亞都會(huì )點(diǎn)燃大火“燒芭”，以最廉價(jià)的方式來(lái)清理土地，使其適合油棕櫚種植園和其他的需求。

印尼棕櫚油產(chǎn)量逐年增長(cháng)，并超過(guò)棕櫚油傳統生產(chǎn)大國馬來(lái)西亞。目前印尼作為全球最大的棕櫚油生產(chǎn)國，其大多數產(chǎn)量都來(lái)自蘇門(mén)答臘島和婆羅洲島，這兩處都是煙霧問(wèn)題最嚴重的地方。印尼存在大量的泥炭地，在燒芭過(guò)程中，燃燒會(huì )進(jìn)入到地下，由于泥炭地下空氣有限，在地下慢慢燃燒，產(chǎn)生大量的濃煙。

棕櫚油作為印度尼西亞出口創(chuàng )匯的主要商品，不斷上升的棕櫚油價(jià)格刺激印尼加大種植園面積似乎是一個(gè)必然的選擇，在疫情下的燒芭行為不受控制，或者更是高企的棕櫚油價(jià)格刺激下的種植園擴種傾向，而這一切都要等待時(shí)間給予答案。

油脂市場(chǎng)在宏觀(guān)利好以及原油價(jià)格上漲的帶動(dòng)下，向上運行的趨勢不變，近強遠弱的格局進(jìn)一步凸顯，在沒(méi)有重大利空的情形下，近月合約在基差回歸的帶領(lǐng)下不斷沖高。重點(diǎn)關(guān)注即將到來(lái)的USDA與MPOB兩份報告，短期內，豆油在低庫存、高基差的強現實(shí)下逐步向上運行，注意平倉獲利導致的踩踏以及可能出現的逼空行情；對于遠期而言，大豆到港量持續增加，棕櫚油的季節性增產(chǎn)，都已經(jīng)被注入到市場(chǎng)的預期之中，在近月強勢的帶領(lǐng)下，遠月合約會(huì )出現不錯的套保價(jià)格。

（文章來(lái)源：中信建投 作者：石麗紅）