6月12日前后，北京新發(fā)地農貿批發(fā)市場(chǎng)出現聚集性發(fā)病，45人咽拭子陽(yáng)性，豐臺區迅速升級為戰時(shí)機制，封鎖隔離措施重新加強。國內疫情出現反彈苗頭，經(jīng)過(guò)媒體報道和周末情緒發(fā)酵，對風(fēng)險資產(chǎn)的利空情緒再次高漲，此次疫情反彈會(huì )打斷自3月底以來(lái)的棉價(jià)復蘇趨勢嗎？

筆者認為，首先避險情緒升溫對所有風(fēng)險資產(chǎn)（含棉花）都會(huì )造成打擊。經(jīng)過(guò)第一輪疫情沖擊，市場(chǎng)對疫情-封鎖-消費萎縮-棉花跌價(jià)的邏輯已經(jīng)輕車(chē)熟路，無(wú)論是否造成需求的實(shí)際下降，周一都會(huì )先反應情緒方面的利空，低開(kāi)下跌難免。

其次，疫情反彈引發(fā)的隔離措施利空紡服消費，本就艱難的國內需求復蘇可能再次向消費萎縮轉化。據TTEB數據，6月12日，紡企棉花原料庫存為28.9天，同比去年-0.7天；織廠(chǎng)棉紗原料庫存6.3天，同比去年-0.3天；紡企棉紗成品庫存為31.9天，同比去年-1.6天；織廠(chǎng)全棉坯布成品庫存32.2天，同比去年-1.7天。近1個(gè)月國內消費復蘇的力度是很弱的，下游開(kāi)工負荷穩中有降，“成品庫存下降、原料補庫加強”的態(tài)勢出現反復，北京疫情反彈、封鎖措施加強，消費復蘇邏輯向消費萎縮轉變，利空棉價(jià)。封鎖持續的時(shí)間與疫情反彈烈度呈正相關(guān)，目前預判只是短期脈沖型利空，前提是北京的防控體系能夠快速壓制住疫情反彈苗頭，否則將轉為長(cháng)期利空驅動(dòng)。

6月12日凌晨，USDA同時(shí)下修本年度和下年度棉花消費預估，暫未因蝗災和天氣因素調降印巴和美國棉花產(chǎn)量，全球棉花累庫力度加強，利空價(jià)格。USDA預計2020/21年度全球棉花產(chǎn)量為2585.2萬(wàn)噸，比上月預估減少4.7萬(wàn)噸；棉花消費量為2491萬(wàn)噸，比上月預估減少44.6萬(wàn)噸；期末庫存為2278.9萬(wàn)噸，比上月預估增加114萬(wàn)噸；庫存消費比為91.5%，比上月預估增加6.1%。報告發(fā)布后，市場(chǎng)波動(dòng)不大，認為市場(chǎng)此前下跌已經(jīng)反應消費端利空。不過(guò)，隨著(zhù)美國復工造成疫情反彈引發(fā)股市商品大跌，以及中國出現疫情反彈，市場(chǎng)擔憂(yōu)疫情二次沖擊的情緒被引導出來(lái)，對棉價(jià)可能形成遲來(lái)的利空沖擊。

上游減產(chǎn)驅動(dòng)目前還是持續的，只是蝗災、天氣還是邏輯層面的加強，尚未形成實(shí)質(zhì)性減產(chǎn)數據。據聯(lián)合國糧農組織監測數據，如下圖所示，截至2020年6月10日，沙漠蝗災已覆蓋巴基斯坦主要棉區，蝗災此前主要在印度西北（拉賈斯坦邦）活動(dòng)，近期向東南方向移動(dòng)，已經(jīng)到達核心產(chǎn)區馬邦和古邦。據USDA數據,截至6月8日，美棉種植進(jìn)度78%，近五年均值81%，優(yōu)良率只有43%，處于近年來(lái)歷史低位，尚無(wú)好的改觀(guān)。

綜上所述，印巴蝗災和美棉干旱驅動(dòng)的全球棉花減產(chǎn)預期仍在，但中國疫情反彈和美國復工疫情反彈又引發(fā)了消費二次萎縮邏輯，3月底以來(lái)驅動(dòng)棉價(jià)反彈的邏輯“消費復蘇、上游減產(chǎn)”有轉為“消費萎縮、上游減產(chǎn)”的跡象，新空頭的力量取決于疫情反彈烈度和隔離措施時(shí)長(cháng)，可以預見(jiàn)棉價(jià)將由震蕩上漲轉為震蕩偏弱，具體的演化要邊走邊看。

圖：全球棉花供需平衡表

數據來(lái)源：USDA 中糧期貨研究院

（文章來(lái)源：中糧期貨研究中心 文章作者：付斌）