摘要

新花成本和下游消費強化棉花漲勢，政策因素會(huì )促使內外價(jià)差縮窄，在明年2月之前料鄭棉圍繞新花成本交易，區間看（13500,15500）元/噸，核心區間看（14000,15000）元/噸。在明年3月之后，如果交易干旱天氣和超預期消費，鄭棉有沖擊17000元/噸的可能；如果天氣和消費無(wú)驅動(dòng)，還是區間震蕩偏強。

本文為“不畏浮云遮望眼”——中糧期貨第44期月度策略會(huì )棉花主題演講紀要。查看會(huì )議完整回放請掃描下方二維碼，或訪(fǎng)問(wèn)網(wǎng)址：https://live.polyv.cn/watch/1605003?vid=585959186a

1、國內棉花市場(chǎng)現狀

國內棉花市場(chǎng)的現狀可以總結為三個(gè)特征，高庫存、低價(jià)格和低估值。據10月USDA供需報告，全球棉花期末庫銷(xiāo)比為88.6%，是2004年以來(lái)第4高；期末庫存2202萬(wàn)噸，是2004年以來(lái)第3高；如此高的庫存下，我們不用奢望大牛市。當下鄭棉指數在14300元/噸附近，仍然處于（10000,16000）元/噸的低位區間，這是中美貿易戰和新冠疫情連續兩次大熊市測試出來(lái)的，是非常堅實(shí)的一個(gè)底部區間，因此我們也不要奢望大熊市。目前，鄭棉相對整體大宗商品的估值為10.19，是上市17年以來(lái)歷史同期第2低。在整體寬松通脹背景下，鄭棉的估值優(yōu)勢和安全邊際明顯，吸引了做資產(chǎn)配置的長(cháng)期金融資金持續關(guān)注，他們的增配和減配行為對行情的漲跌有強化效應。

2、國內棉花市場(chǎng)博弈熱點(diǎn)及后市展望

新花的產(chǎn)量、質(zhì)量和成本是當下國內棉花市場(chǎng)的第一個(gè)博弈熱點(diǎn)，其影響會(huì )持續到明年2月底。產(chǎn)量方面，截至11月1日，新疆棉花累計加工191.37萬(wàn)噸，同比增加20.16%。結合調研情況，我們預計新疆總產(chǎn)量約525萬(wàn)噸，去年518.5萬(wàn)噸。北疆略減，南疆略增，整體小幅增產(chǎn)。質(zhì)量方面，據筆者測算，顏色升水：-28元/噸；強度升水：37元/噸；長(cháng)度升水：-2元/噸；馬值升水：-42元/噸；長(cháng)度整齊度升水：15元/噸；軋工質(zhì)量升水：-1元/噸；平均升水：-21元/噸，降低了注冊倉單優(yōu)勢。成本方面，新花上市以來(lái)，籽棉收購價(jià)高開(kāi)高走，機采從5.5-6.86-6.62元/公斤，折皮棉成本變化12600-15800-15400元/噸；手摘棉從6.5-8.01-7.4元/公斤，折皮棉成本變化13300-17200-15800元/噸。據筆者初步測算，北疆皮棉均價(jià)可能在14500元/噸附近，南疆皮棉均價(jià)可能在15500-16000元/噸附近，CF2101密集套保壓力區間預計在14500-15500元/噸，實(shí)盤(pán)拋壓可能接近200萬(wàn)噸（40萬(wàn)手）。期現嚴重倒掛，買(mǎi)新花不如買(mǎi)盤(pán)面，該邏輯促使鄭棉價(jià)格向新花成本靠攏。在明年2月之前，如無(wú)重大驅動(dòng)，鄭棉既不會(huì )大幅低于北疆成本，也不會(huì )大幅高于南疆成本。

消費復蘇強于此前市場(chǎng)預期，不光國內強勁，開(kāi)工顯示這次是全球性消費復蘇。從8月開(kāi)始，服裝出口和內需同比開(kāi)始轉正，9月維持正向增長(cháng)。其中，國內服裝出口8月、9月同比增速分別為6.6%、6.2%；國內服裝零售8月、9月同比增速分別為4.4%、7.2%。國慶假期后，下游訂單爆發(fā)，據TTEB ,中國、越南、印度和巴基斯坦紡紗開(kāi)工分別為61.8%、85%、89%和83%，均處于近幾年同期高位。國內紡織后道，呈現比較明顯的“成品庫存下降，原料補庫加強”的旺季特征，即期紡紗利潤轉正，產(chǎn)業(yè)鏈傳導順暢。

政策方面，收儲不及預期，采購美棉持續，均支持內外價(jià)差縮窄。目前，儲備棉庫存剩余約180萬(wàn)噸，此前市場(chǎng)預計輪入超100萬(wàn)噸，實(shí)際數量?jì)H50萬(wàn)噸，老利多不及預期。輪入細則基本同上年，內外價(jià)差熔斷標準仍為800元/噸，目前約2100元/噸，如不回歸輪入恐無(wú)法啟動(dòng)。第一階段協(xié)議履行，美棉購買(mǎi)持續增加，有利于內外價(jià)差縮窄。截至10月22日，2020/21年度美棉累計凈簽約銷(xiāo)售207.75萬(wàn)噸，累計出口裝運69.56萬(wàn)噸。其中，中國累計購買(mǎi)77.66萬(wàn)噸，同比增加93.67%；累計裝運31.60萬(wàn)噸，同比增加626.44%。

3、結論與策略

綜上所述，我們認為新花成本和下游消費強化棉花漲勢，政策因素促使內外價(jià)差縮窄，在明年2月之前料鄭棉圍繞新花成本交易，區間看（13500,15500）元/噸，核心區間看（14000,15000）元/噸。在明年3月之后，如果交易干旱天氣和超預期消費，鄭棉有沖擊17000元/噸的可能；如果天氣和消費無(wú)驅動(dòng)，還是區間震蕩偏強。策略方面建議：1.產(chǎn)業(yè)客戶(hù)，軋花廠(chǎng)結合各自成本，逢高堅決套保。投資客戶(hù)，區間內逢低做多或買(mǎi)入看漲期權，接近區間高點(diǎn)止盈，靈活波段操作。3.現貨>近月，期現倒掛，邏輯上支持買(mǎi)1賣(mài)5正套。

（文章來(lái)源：中糧期貨研究中心 文章作者：付斌）