在8月的供需報告中，USDA僅將美豆單產(chǎn)下調至51.9，不及此前市場(chǎng)平均預期的51.8，美豆新季庫存也基本落在市場(chǎng)平均預期之中，看似沒(méi)有超預期利好，但其中暗藏玄機。

美豆供需平衡表

來(lái)源：USDA，中信建投期貨

隱藏信息1：新季出口及壓榨的上調潛力

此前市場(chǎng)對2020/21年度美豆庫存的4.65億蒲的平均預期，是建立在新季壓榨及出口上調的假設下的。然而，由于2019/20年度出口及壓榨上調幅度超預期，舊季庫存降幅較大，導致新季美豆在出口及壓榨均未調整的情況下結轉庫存仍降至4.6億蒲式耳的低位。

在中美第一階段貿易協(xié)議框架下，近期中國無(wú)視價(jià)格持續采購美豆，市場(chǎng)對新年度中國進(jìn)口需求的預估高達1.03-1.1億噸，但USDA在8月報告維持9900萬(wàn)噸預估不變，預計后期美豆新季出口進(jìn)一步上調至21.75億蒲并非難事。

此前中國的旺盛買(mǎi)需幾近掏空巴西大豆庫存，近期巴西經(jīng)歷了谷物價(jià)格的大幅上漲，壓榨預計也將受到較大影響。阿根廷雖然國內庫存尚可，但多集中在農戶(hù)手中，高通脹背景下農戶(hù)將大豆視為保值的較好標的，惜售導致了過(guò)去幾個(gè)月阿根廷壓榨的下滑，預計中短期難有改善。在南美壓榨受到原料供應限制的情況下，預計新季美豆壓榨仍有發(fā)揮空間。

USDA在8月報告中對新季出口及壓榨的欲調還休，留給了市場(chǎng)較好的想象空間，我們預計美豆2020/21年度4億蒲式耳的期末庫存并不難見(jiàn)到。在上個(gè)月將單產(chǎn)一步到位調整到53.3的高位以求利空快速出盡后，USDA似乎越來(lái)越深刻地理解到了利好更要細水長(cháng)流的道理。

隱藏信息2：可能下調的新季種植面積

除了出口及壓榨項之外，另一個(gè)可能有調整需求的項目在于美豆新季種植面積。USDA的另一分支機構FSA公布了美國最新的休耕面積數據，由參與美國作物保險的農戶(hù)上報。數據顯示，美國2020年休耕面積1007.2萬(wàn)英畝，高于8月報告的899.1萬(wàn)英畝。

其中，截至9月1日，美豆未播種面積為145.1萬(wàn)英畝，美豆播種面積（含播種失敗面積）為8145.5萬(wàn)英畝。但因上報數據的農戶(hù)未能100%覆蓋，實(shí)際的美豆播種面積應高于該統計。當前市場(chǎng)對FSA數據有兩種解讀：一種解讀是總面積接近USDA在6月末面積報告的預估；另一種解讀則是達科他、阿肯色等地區的休耕面積大于預期。FSA的數據分歧較大，USDA將于10月報告中更新面積，可能下調的種植面積或成為未來(lái)潛在利好。

報告發(fā)布后美豆繼續走高，市場(chǎng)出現一些陰謀論的論調：“USDA畢竟是為美國服務(wù)的”“嗅到了一絲04年和08年的味道”……但不得不承認，在四季度美豆獨家供應且中美第一階段貿易協(xié)議采購進(jìn)度偏慢的背景下，華爾街資本確實(shí)有逼倉中國油廠(chǎng)的實(shí)力。

因美豆收割低點(diǎn)尚未出現，在近一個(gè)月美豆的快速上漲中，國內油廠(chǎng)未點(diǎn)價(jià)者眾多，正如國內尚未點(diǎn)價(jià)的豆粕貿易商。從今天的美豆走勢來(lái)看，1000美分很可能并非終點(diǎn)，更何況后期還有拉尼娜背景下南美干旱的炒作。若美豆漲勢繼續超出預期，很多油廠(chǎng)將不得不在資金的逼倉中被迫高位點(diǎn)價(jià)。而至于國內對美豆的采購，為了完成中美第一階段協(xié)議，價(jià)格再高也不得不含淚進(jìn)行，最終這些成本將轉嫁到誰(shuí)身上，豆粕貿易商和下游需求終端應該最清楚了。

（文章來(lái)源：中信建投期貨）