摘要：美國農業(yè)部于北京時(shí)間上周六凌晨發(fā)布了七月份的供需報告，報告數據較此前市場(chǎng)預期整體偏空。美豆19/20年度庫存為6.2億蒲式耳，此前市場(chǎng)平均交易預期為5.84億蒲式耳，USDA六月份預估庫存為5.85億蒲式耳。美豆20/21年度庫存為4.25億蒲式耳，此前市場(chǎng)平均交易預期為4.16億蒲式耳，USDA六月份給出的20/21年度庫存為3.95億蒲式耳。本月USDA供需報告中，將美豆舊作平衡表中的殘余項調整為負值，而非通過(guò)壓榨和出口等需求項目進(jìn)行調整，說(shuō)明平衡表中對供應的評估可能是偏少的。

1、USDA供需數據較預期偏空

美國農業(yè)部于北京時(shí)間上周六發(fā)布了七月份的供需報告，報告數據較此前市場(chǎng)預期整體偏空。美豆19/20年度庫存為6.2億蒲式耳，此前市場(chǎng)平均交易預期為5.84億蒲式耳，USDA六月份預估庫存為5.85億蒲式耳。美豆20/21年度庫存為4.25億蒲式耳，此前市場(chǎng)平均交易預期為4.16億蒲式耳，USDA六月份給出的20/21年度庫存為3.95億蒲式耳。整體來(lái)看，19/20年度舊作的調高推高了20/21的結轉庫存。

基于一般規律性，USDA對單產(chǎn)數據未作調整。由于此次報告新作面積會(huì )延續六月底的種植面積報告數據，所以此前市場(chǎng)對單產(chǎn)有所預期，但是七月份的報告仍舊是趨勢性預測，而非基于農戶(hù)的調查，因此除非種植環(huán)境發(fā)生較大變化，否則單產(chǎn)通常在此時(shí)不會(huì )做出調整，在過(guò)去20年中，只有08年、12年和19年的單產(chǎn)數據在七月份做出了調整，均是因為大豆在前期種植過(guò)程中天氣出現問(wèn)題，其中08年和19年為產(chǎn)區出現洪澇災害，12年為產(chǎn)區出現干旱。

對于全球大豆供需數據，USDA將巴西舊作大豆產(chǎn)量上調200萬(wàn)噸至1.26億噸，巴西大豆出口數據上調400萬(wàn)噸至7950萬(wàn)噸。中國19/20年度大豆出口量上調200萬(wàn)噸至9600萬(wàn)噸，但是市場(chǎng)對中國20/21年度進(jìn)口數據繼續維持在9600萬(wàn)噸未變略感失望。最終全球大豆庫存上調50萬(wàn)噸至9970萬(wàn)噸，此前市場(chǎng)平均預期9935萬(wàn)噸，與市場(chǎng)預期相差不大。

2、2019/20年度殘余項調整為負值

USDA給出的每一個(gè)平衡表均體現出了不同國家不同商品的供給和需求情況。一般情況下，期初庫存、作物產(chǎn)量和進(jìn)口的預估是獨立的，上述幾項反映了作物的年度供給情況，平衡表的需求項則反映出了國內需求，出口以及期末庫存的情況，而國內需求項通常會(huì )進(jìn)一步細分，需求項中的“殘余”或者“未解釋說(shuō)明”項，是為了說(shuō)明無(wú)法證實(shí)或者無(wú)法與額外的信息來(lái)源進(jìn)行驗證的損失或者消費。

本月USDA供需報告中，將美豆舊作平衡表中的殘余項調整為負值，讓市場(chǎng)感到意外。殘余項一般情況下為非負值，說(shuō)明在作物的消耗過(guò)程中總會(huì )有統計不到的損失，這是相對好理解的，但是殘余項調整為負值，而非通過(guò)壓榨和出口等需求項目進(jìn)行調整，說(shuō)明平衡表中對供應的評估可能是偏少的。

殘余項調整為負值并非沒(méi)有先例，但較大幅度調整為負值也僅出現過(guò)一例。在USDA歷史供需數據的調整過(guò)程中將殘余項目調整為負的情況僅在2013/14年度出現過(guò)，有意思的是，2012/13年度平衡表的調整過(guò)程中，將殘余項調整為負值也是從七月份的供需報告開(kāi)始，一直到當年十月份的報告中通過(guò)調高產(chǎn)量將殘余項調整為零值。如果2019/20年度將殘余的調整歸結為對供應預估的偏少，則舊作產(chǎn)量至少需要調高4600萬(wàn)蒲式耳。由于此種調整案例很少，因此后續調整不確定性仍較大。

值得注意的一點(diǎn)是，盡管2013/14年度最終作物產(chǎn)量調增，但是最終年度結轉庫存卻是較七月份調降，主要是需求中的壓榨和出口在不斷調增，這與今年USDA的調整過(guò)程有一定的相似之處，雖然USDA沒(méi)有將2019/20出口進(jìn)行調整，但是根據目前的銷(xiāo)售進(jìn)度來(lái)看，將出口調降的可能性已經(jīng)不大，重點(diǎn)是關(guān)注未來(lái)兩個(gè)月的裝運情況。

（文章來(lái)源：中糧期貨研究中心 文章作者：白杰）