會(huì )議提要

 

12月3日OPEC和非OPEC部長(cháng)級會(huì )議（ONOMM）結束，聯(lián)合聲明表示自明年1月起將減產(chǎn)數目自770萬(wàn)桶/日調整至720萬(wàn)桶/日，即增產(chǎn)50萬(wàn)桶/日。并且成員國同意從2021年1月起每月召開(kāi)OPEC和非OPEC部長(cháng)級會(huì )議，以評估市場(chǎng)狀況，并決定下個(gè)月的進(jìn)一步調整產(chǎn)量，每月調整不超過(guò)50萬(wàn)桶/日。

 

在OPEC+終于將明年一月產(chǎn)量政策確定后，盡管產(chǎn)油國并沒(méi)有將減產(chǎn)額度延長(cháng)至一季度，而是決定小幅逐步增產(chǎn)，但國際油價(jià)還是繼續震蕩走高，呈現重心逐步抬升的趨勢。

 

一般而言供給增長(cháng)對應供需寬松的預期，但市場(chǎng)反應表明當前焦點(diǎn)并沒(méi)有放在這50萬(wàn)桶/日的產(chǎn)量增長(cháng)上，從宏觀(guān)和基本面數據來(lái)分析，筆者認為當前市場(chǎng)交易的仍是需求恢復預期和風(fēng)險偏好上升，而會(huì )議結束意味著(zhù)供給端不確定性暫時(shí)消除，基本面的去庫存繼續支撐樂(lè )觀(guān)預期。

 

1、宏觀(guān)情緒利多

 

宏觀(guān)大環(huán)境依然受到諸多利好因素影響，市場(chǎng)情緒溫度較高。近期各類(lèi)疫苗好消息降低了未來(lái)疫情的憂(yōu)慮，英國首先通過(guò)輝瑞公司疫苗應用審批進(jìn)一步提振市場(chǎng)信心，預期在今年能生產(chǎn)五千萬(wàn)支疫苗，美國將很快啟動(dòng)疫苗接種，市場(chǎng)預期歐美加速蔓延的疫情能夠開(kāi)始受到抑制。

 

而明年拜登上臺后，其大規模刺激政策成為另一個(gè)利好焦點(diǎn)，同樣驅動(dòng)著(zhù)經(jīng)濟修復預期。雖然目前兩萬(wàn)億的目標能否實(shí)現還要畫(huà)一個(gè)問(wèn)號，但參眾兩院繼續談判依舊給予市場(chǎng)希望，刺激方案預期成為明年支持經(jīng)濟加快復蘇的因素。

 

近期的宏觀(guān)經(jīng)濟數據喜憂(yōu)參半。從歐美PMI來(lái)看，盡管疫情尚未得到控制，制造業(yè)活動(dòng)已經(jīng)基本恢復到接近歷史水平，進(jìn)而工業(yè)需求上升，加上失業(yè)率繼續下降，支持經(jīng)濟恢復預期。

 

圖1：PMI指數

 

 

（數據來(lái)源：Wind，中糧期貨研究院）

 

而非農就業(yè)數據不及預期略利空，但市場(chǎng)樂(lè )觀(guān)情緒并沒(méi)有因此消退，可以表明中短期的經(jīng)濟修復預期足夠強烈，因此如我們之前文章中所述，宏觀(guān)的利好為全球風(fēng)險資產(chǎn)提供動(dòng)力，美股和銅都在不斷突破新高，原油等資產(chǎn)上漲動(dòng)力將持續。

 

圖2：美國非農就業(yè)數

 

 

（數據來(lái)源：Wind，中糧期貨研究院）

 

2、產(chǎn)量的不確定性消除

 

在宏觀(guān)風(fēng)險偏好上行的基礎之上，本次增產(chǎn)則成為了“確定性”的信號。

 

在OPEC+會(huì )議召開(kāi)之前，明年年初的產(chǎn)量是不確定的，產(chǎn)油國遲遲沒(méi)有統一說(shuō)法，延長(cháng)減產(chǎn)協(xié)議或繼續增產(chǎn)都有可能，因此供給端沒(méi)有明確方向出現，油價(jià)震蕩偏弱等待這部分預期確認。

 

盡管會(huì )議并沒(méi)有達成延長(cháng)三個(gè)月減產(chǎn)額度的最好結果，但在俄羅斯等國反復暗示后，市場(chǎng)最樂(lè )觀(guān)的預期已經(jīng)淡化，而小幅度逐步增產(chǎn)成為符合預期的結果。50萬(wàn)桶/日的產(chǎn)量增幅不大，市場(chǎng)并未擔心供給大量過(guò)剩，且補償性減產(chǎn)延長(cháng)至三月，表明執行率的監督仍未放松。市場(chǎng)的邏輯是反而是會(huì )議結束，供給端的風(fēng)險釋放，多頭的風(fēng)險進(jìn)一步下降，短期內沒(méi)有巨大的潛在風(fēng)險因素來(lái)抑制上漲。

 

3、基本面數據利好被放大

 

由EIA截至上周的庫存報告可知，美國石油繼續小幅度去庫，略好于預期值和API數據，且凈出口也在呈現上漲趨勢。

 

圖3：美國原油庫存

 

 

圖4：美國原油凈出口

 

 

數據來(lái)源：Wind，中糧期貨研究院

 

除此之外，更加明顯的大幅度去庫存是在浮艙數據上，一般而言浮艙先于陸上油罐消耗，全球浮艙下降首先說(shuō)明庫容緊張問(wèn)題持續緩解，且并沒(méi)有受到二次疫情影響，進(jìn)而表明供需有逐步改善的跡象。

 

圖5：全球浮艙庫存

 

 

（數據來(lái)源：Bloomberg，中糧期貨研究院）

 

但同時(shí)我們也看到，成品油（以汽油為例）并沒(méi)有超季節性去庫存，消費淡季和疫情影響使得需求持續下降，煉廠(chǎng)消費震蕩未能回升。單是庫存的減少難以代表下游需求真正改善，只能算作基本面數據的弱利多，然而這種弱利多在宏觀(guān)溫度的推動(dòng)下，被放大成為了真正的利多預期，價(jià)格表現為超前于基本面的上漲。

 

圖6：美國汽油庫存

 

 

資料來(lái)源：Wind，中糧期貨研究院

 

4、后市展望

 

綜合來(lái)看目前的油價(jià)是宏觀(guān)環(huán)境向好、產(chǎn)量政策落定后，市場(chǎng)交易基本面改善的預期的結果。因至少在一月份供給端依舊穩定，需求復蘇軌跡較為明顯，油價(jià)在短期的壓力開(kāi)始減弱，因此大概率繼續向上突破，布油或將破50美元，并帶動(dòng)大宗商品風(fēng)險偏好一并上升。

 

但突破并非一帆風(fēng)順，因為供需改善還沒(méi)有從庫存切實(shí)看到，加上宏觀(guān)數據并非全都樂(lè )觀(guān)，利多因素也均存在風(fēng)險，油價(jià)震蕩緩突破才是大概率事件，不過(guò)我們判斷回調幅度不會(huì )太大，前低難以被挑戰，Brent低位大約在45美元以上。本月17日還會(huì )召開(kāi)OPEC+聯(lián)合部長(cháng)級監督委員會(huì )（JMMC），需關(guān)注會(huì )議內容及聲明?；诒容^明確的單邊走勢判斷，建議中短期內等待回調后的入場(chǎng)機會(huì )，以逢低做多為主。

 

（文章來(lái)源：中糧期貨研究中心 柳瑾 陳心儀）