摘要

由于需求復蘇和去庫存的利好，疊加OPEC+控制產(chǎn)量態(tài)度較為堅定，市場(chǎng)情緒開(kāi)始升溫，盡管疫情和持續去庫仍存在不確定性，短期交易邏輯卻已經(jīng)轉向了供給減少。在近期風(fēng)險相對下降之后，原油價(jià)格即將繼續突破上方空間，開(kāi)啟又一輪大漲行情， Brent或將突破60美元。

結論：

（1）OPEC+對減產(chǎn)的態(tài)度被市場(chǎng)解讀為供給穩定的利好，在下一次會(huì )議召開(kāi)前，供給下降的預期將給油價(jià)帶來(lái)支撐。

（2）需求復蘇情況相對樂(lè )觀(guān)，包括經(jīng)濟恢復和庫存數據超預期利好。

（3）交易邏輯的焦點(diǎn)暫時(shí)轉向供給下降，只要無(wú)大風(fēng)險出現，短期內油價(jià)大概率繼續突破，Brent即將突破60美元。

2月2日和3日的OPEC+會(huì )議結束，高減產(chǎn)執行率和維持供給穩定的聲明提振市場(chǎng)情緒，加上宏觀(guān)經(jīng)濟數據顯示復蘇情況較好、基本面的庫存數據下降帶來(lái)支撐，原油價(jià)格打破了盤(pán)整格局，開(kāi)始連續向上突破。本文簡(jiǎn)要分析本次上漲行情的核心邏輯，以及對未來(lái)幾日的走勢作出判斷。

1、OPEC+持續控制產(chǎn)量

近日突破上漲的最大利好在于OPEC+對產(chǎn)量的控制更加確定。2月2日的JTC委員會(huì )和3日的JMMC會(huì )議中，OPEC+格外順利地討論了產(chǎn)量限制和執行率問(wèn)題，沒(méi)有如前幾次會(huì )議那樣發(fā)生對增產(chǎn)與否的爭論。會(huì )議上給出了101%的高執行率，討論了對疫情后需求復蘇的樂(lè )觀(guān)預期，以及再次強調補償性減產(chǎn)。這次超額生產(chǎn)的國家都有所改進(jìn)，伊拉克和哈薩克斯坦發(fā)表聲明承諾補償性減產(chǎn)的落實(shí)，俄羅斯在會(huì )后也聲明將維持減產(chǎn)執行率。

本次會(huì )議格外順利，一方面因為一月份的會(huì )議已經(jīng)制定了二月和三月的減產(chǎn)配額，監督委員會(huì )非必須討論改變配額的事情，下一次討論減產(chǎn)問(wèn)題將在3月3日的部長(cháng)級聯(lián)合會(huì )議。而更重要的原因在于，拜登上臺后立刻強調綠色能源的政治傾向，提倡大力發(fā)展清潔能源而限制傳統能源行業(yè)，取消對頁(yè)巖油企業(yè)的補貼，將給頁(yè)巖油生產(chǎn)帶來(lái)更大壓力。在美國頁(yè)巖油成本進(jìn)一步增加之下，其競爭力和產(chǎn)量恢復都將低于預期，給OPEC+造成的競爭壓力也會(huì )有所下降，因此OPEC+不急于爭奪市場(chǎng)份額，有了更大動(dòng)機維持減產(chǎn)。

在上個(gè)月沙特宣布額外自愿減產(chǎn)之后，供給的不確定性已經(jīng)消除了一部分，而本次會(huì )議聲明中又特別強調了將繼續消除過(guò)量供給，為明確的利好信號。

2、需求復蘇相對利好

與此同時(shí)，需求恢復的情況也較為利好。近期PMI、GDP增速等經(jīng)濟數據有較大提升，表明經(jīng)濟復蘇的預期正在逐步得到證實(shí)。

圖1：美國PMI和歐美GDP同比

數據來(lái)源：Wind，中糧期貨研究院

近兩周的庫存數據超預期，原本市場(chǎng)擔憂(yōu)季節性累庫周期會(huì )給庫存帶來(lái)壓力，但EIA報告連續兩周給出持續去庫的數據，帶來(lái)超預期支撐。原油庫存和庫欣庫存下降，煉廠(chǎng)產(chǎn)能利用率進(jìn)一步回升，意味著(zhù)需求還在逐步恢復，且目前來(lái)看能反季節性地驅動(dòng)庫存下降。

圖2：美國原油庫存季節性圖

數據來(lái)源：Wind，中糧期貨研究院

因此宏觀(guān)和基本面數據來(lái)看，短期暫無(wú)大風(fēng)險，這也是油價(jià)能夠向上突破的原因。盡管疫情依然在擴散，疫苗的投入和免疫效果還是一個(gè)有待確認的過(guò)程，但眼前的利好給市場(chǎng)帶來(lái)更樂(lè )觀(guān)的預期，如OPEC+報告所稱(chēng)，只要疫情沒(méi)有超預期惡化，隨著(zhù)疫苗廣泛應用，需求復蘇只會(huì )更加顯著(zhù)。且此前累庫和增產(chǎn)的擔憂(yōu)已經(jīng)基本被交易完畢，如今處于利空出盡的狀態(tài)。

3、交易邏輯轉向供給收縮預期

綜合來(lái)看，未來(lái)油價(jià)修復的途徑基本被市場(chǎng)所認可，而短期風(fēng)險消除給多頭帶來(lái)更大的想象空間。

市場(chǎng)對供給預期的轉變將維持一定時(shí)間，因為下次決定產(chǎn)量的會(huì )議在3月3日，意味著(zhù)OPEC+釋放的積極信號將持續一個(gè)月。雖然本次會(huì )議沒(méi)有明確討論減產(chǎn)額度，繼續削減產(chǎn)量支撐油價(jià)的壓力較大，但在供給端有更多信號出現之前，市場(chǎng)的焦點(diǎn)都會(huì )集中在已有的供給收縮預期上。

而油價(jià)連續突破恰恰說(shuō)明供給和去庫的利好成為短期內多頭交易邏輯，而后續累庫的可能性，以及持續蔓延的疫情和疫苗作用不確定性，均已成為了次要變量，只要這兩者不出現超預期大幅惡化，都難以改變油價(jià)突破向上的趨勢，Brent突破60美元，升至65美元區間基本可以確定。

（文章來(lái)源：中糧期貨研究中心 柳瑾 陳心儀）