核心摘要

 

（1）宏觀(guān)整體比較利好，經(jīng)濟復蘇得到驗證

 

（2）OPEC+延長(cháng)減產(chǎn)維持供給端穩定，至少在下次會(huì )議前，供給端都會(huì )為油價(jià)提供支撐，但減產(chǎn)的阻力也在增加

 

（3）美國極端天氣影響正在逐步消除，供需仍呈現同步恢復的趨勢

 

（4）短期市場(chǎng)預期樂(lè )觀(guān)，油價(jià)大概率維持強勢，而未來(lái)產(chǎn)量增加預期一旦兌現，油價(jià)下行壓力將會(huì )增大

 

上周以來(lái)國際油價(jià)一路走強，突破至兩年來(lái)的新高點(diǎn)，布油一度站上70美元大關(guān)，本周油價(jià)有所回調，但整體重心依舊穩定在去年以來(lái)的高位。目前市場(chǎng)情緒樂(lè )觀(guān)，多頭力量更強，多重利好支撐了短期油價(jià)強勢，但我們認為隨著(zhù)短期因素消除，上漲行情持續時(shí)間將取決于產(chǎn)量恢復的時(shí)間，三月底可能是油價(jià)又一拐點(diǎn)。

 

1、宏觀(guān)因素依舊利好

 

短期內宏觀(guān)因素整體保持利好，在過(guò)去一周也持續為油價(jià)上漲提供有利環(huán)境。隨著(zhù)疫苗接種持續推進(jìn)，海外接種速度更快，可以看到歐美新增速度已經(jīng)明顯下降，疫情控制效果比較顯著(zhù)，經(jīng)濟活動(dòng)和出行限制將進(jìn)一步放松。

 

圖1：全球新冠肺炎新增確診數

 

 

數據來(lái)源：Wind，中糧期貨研究院

 

非農數據超預期亮眼，以及經(jīng)合組織上調美國GDP增速，顯示美國經(jīng)濟在疫情后如預期般快速復蘇，進(jìn)而驗證需求復蘇的事實(shí)。

 

圖2：美國新增非農就業(yè)人數和失業(yè)率

 

 

數據來(lái)源：Wind，中糧期貨研究院

 

同時(shí)拜登提出的1.9萬(wàn)億大規模刺激計劃正在逐步通過(guò)表決，即將落地，其對經(jīng)濟恢復將起到推動(dòng)作用，美聯(lián)儲的寬松政策繼續維持，宏觀(guān)水位相較疫情前有大幅抬升。因此基本面雖然還沒(méi)有完全恢復，油價(jià)卻能直接沖高至2019年底沙特遇襲后的水平。

 

2、供給端暫時(shí)持穩

 

額外的超預期利好在于OPEC+對產(chǎn)量的控制，上周部長(cháng)級會(huì )議聲明中超預期地宣布延長(cháng)減產(chǎn)，同時(shí)沙特大規模自愿減產(chǎn)延長(cháng)，只有俄羅斯和哈薩克斯坦小幅增加產(chǎn)量，與市場(chǎng)預期的大幅增產(chǎn)150萬(wàn)桶/日相反，OPEC+再次給油市帶來(lái)了驚喜。

 

客觀(guān)而言，當前的油價(jià)無(wú)論在OPEC還是對市場(chǎng)投資者心中，都處于令人滿(mǎn)意的水平，市場(chǎng)對增產(chǎn)的預期越發(fā)強烈，在OPEC+會(huì )議前油價(jià)走低已經(jīng)體現出來(lái)。盡管這次沙特為首的產(chǎn)油國繼續支撐了價(jià)格，而事實(shí)上OPEC+在高油價(jià)之下繼續減產(chǎn)的壓力是必然存在的，未來(lái)必然有一個(gè)時(shí)間點(diǎn)會(huì )是增產(chǎn)抑制油價(jià)的拐點(diǎn)。我們認為繼續減產(chǎn)的難度更大，可能性更小，油價(jià)攀升越高，美國產(chǎn)量恢復越多，增產(chǎn)的概率就越大，4月1日的下一次會(huì )議又將是產(chǎn)量出現不確定性的岔路口，但在那之前供給穩定又將為三月的油價(jià)帶來(lái)支撐。

 

3、美國天氣因素影響正在逐漸消

 

上周三EIA庫存數據明顯可以看到，美國尤其是南部地區，受此前極端天氣的影響，原油庫存驟增，而成品油庫存大幅下降，其中煉廠(chǎng)開(kāi)工率連續兩周下滑，消費端下降導致原油連續累庫的情況。而本周開(kāi)始煉廠(chǎng)開(kāi)工明顯回升，累庫速度減慢，顯示消費需求也在恢復當中。

 

圖3：美國EIA庫存分項

 

 

數據來(lái)源：Wind，中糧期貨研究院

 

圖4：美國原油庫存和煉廠(chǎng)開(kāi)工率季節性圖

 

 

數據來(lái)源：Wind，中糧期貨研究院

 

目前美國嚴寒天氣已經(jīng)改善，煉廠(chǎng)受到的供水供電問(wèn)題等影響也在加速恢復，檢修完畢后重新開(kāi)工，只是時(shí)間比兩周前預期得要晚一些。未來(lái)無(wú)論產(chǎn)量還是消費，天氣的影響都會(huì )消除，美國庫存數據也會(huì )回到正常水平，更真實(shí)反應油市供需平衡，目前的累庫并不等于供需惡化，反而是成品油低庫存可能導致煉廠(chǎng)產(chǎn)能恢復后短期內消費快速上升，市場(chǎng)對累庫并沒(méi)有給出悲觀(guān)反應。

 

但長(cháng)期來(lái)看，除需求恢復以外，美國產(chǎn)量緩慢增加也是事實(shí)。本周EIA短期能源展望中，未調整全球需求，小幅上調美國全年需求，同時(shí)上調美國產(chǎn)量預估，同樣證明了供給增長(cháng)趨勢，在庫存數據恢復正常后或能體現供需改善的情況，那時(shí)候庫存變化才會(huì )更直接地影響價(jià)格和預期。

 

4、市場(chǎng)預期偏樂(lè )觀(guān)

 

短期油價(jià)的上漲無(wú)疑是多重好消息共同作用的結果，除供給端驅動(dòng)之外，宏觀(guān)和需求方面也符合預期地復蘇。目前在樂(lè )觀(guān)情緒作用下，市場(chǎng)多頭占據主導，空頭暫時(shí)沒(méi)有明顯邏輯支撐來(lái)入場(chǎng)，因此市場(chǎng)更關(guān)注的是上漲的故事，對利好消息更加敏感，而除非宏觀(guān)或基本面超預期的惡化，否則一般的利空因素不會(huì )引起油價(jià)大幅下行。

 

鑒于供給端穩定將至少維持到三月底OPEC+開(kāi)會(huì )前，并且近日中東地緣政治沖突持續，沙特和俄羅斯也有意穩定多頭信心，所以未來(lái)兩周左右油價(jià)持續獲得支撐，短期下跌也以回調為主。而三月底會(huì )議上，預期減產(chǎn)的阻力進(jìn)一步增加，油價(jià)下行壓力加大。

 

（文章來(lái)源： 中糧期貨研究中心 作者：柳瑾 陳心儀）